巴菲特的投资逻辑以川投能源为例主题分享
公众号 | 青梅煮酒书苑
雪球号 | 青梅煮酒书苑
9 月 7 日应盈科数字经济研究会副秘书长孙朋磊邀请，在和君投资实战班第 35 期班会活动做一次主题分享，巴菲特的价值投资逻辑并以一个公司作为案例。由于提前被通知的急，内容准备的仓促，分享时时间原因，只讲了前半部分——巴菲特的投资逻辑，后面案例部分没讲，这次全部发布出来，欢迎拍砖~
本页内容详见：致我们长风合伙人的信 2025 年我们的投资办法。
老生常谈，不要过于关注短期涨跌（盈亏），而是关注长期业绩，坚决不做预测市场走势的投机行为！后一点在我们国家 2019 年以后的房市上表现的淋漓尽致，当时很多人不看中位数租售比（市盈率的倒数，就是现金回报率）和中位数房价/中位数收入比，以为买入房子就是投资中的保守！猜测贪婪善变的大众继续把房价推得更高和政策风口，毫无保守可言。
本页内容详见：读巴菲特致合伙人的信 1961 年学习笔记——巴菲特的三种投资方式中巴菲特论“投资中的保守”。
【个人备注】①在我们的投资中，特别是价值投资阵营中，有投资者认为定性分析重要！纯定性派认为“挑好公司买（前景好、行业状况好、管理层好），不用管价格。”纯定量派认为“挑好价格买，不用管公司（和股票）。”有的偏定性，有的偏定量，在价值投资群体中，双方拥趸攻伐不休，这个和投资者的秉性有关系。其实，巴菲特早年（1967 年）的投资偏定量，中后期偏定性，早期的成功和当时美国市场环境的投资机会多有关，投资业绩斐然。中后期掌舵伯克希尔·哈撒韦，更强调好公司，大放异彩！巴菲特早年的说法是两者都能成功。在这封信中，我们能够注意到巴菲特口中提到的“西海岸哲人”查理·芒格，也逐渐影响了巴菲特朝着定性分析的方向倾斜。
②查理老早就明白这个道理（以合理的价格买下一家好公司，要比用便宜的价格买下一家普通的公司要好的多。），我的反应则比较慢，不过现在当我们投资公司或股票时，我们不但选择最好的公司，同时这些公司还要有好的经理人。
从这里我们又学到了一课：好骑师也要骑好马才能有好成绩，骑劣马也不行。像伯克希尔纺织与科恩百货也都有才能兼具的人在管理，很不幸的他们所面临的是流沙般的困境，若受雇于体质更好的公司，相信他们应该会有更好的成绩。
很多被翻译成“合理的价格买下一家好公司”，这么翻译虽然看上去符合中文表达，但容易引起歧义，所谓的歧义就是把合理价格理解为企业的内在价值（包含企业成长，终企业存续的内在价值）。
例如：国内某著名投资人最近批评“合理的价格买下一家好公司，要比用便宜的价格买下一家普通的公司要好的多。”这个观点，源于他认为合理价格就是企业的内在价值（终企业生命存续期的现金流折现，包含企业成长），既然这个内在价值是客观唯一的，合理价格=内在价值，用内在价值的价格买未来相同的现金流折现，就不会赚到钱！除非当市场先生给出泡沫价格，卖给别人。所以有了林园那句话：“真正赚钱要靠泡沫,怕高那你一定是苦命人！”
我认为将合理价格认为就等同于内在价值的著名投资人就是对 fair price 误解了，中文翻译引起的歧义。而在此基础上，该投资人过于强调市场先生定价错误、买入价格低于内在价值的安全边际，忽略企业的商业模式，强调赚市场先生的钱，是走向了另一个极端！
我认为 Fair Value 应该是公平价格，所谓公允价格（Fair Value）（或者公平价格）是指资产或负债在自愿、知情且无强制的交易双方之间进行公平交易时达成的价格。它反映了市场参与者在当前条件下对某项资产或负债的合理估值，通常用于财务报告、投资分析和法律合规等领域，他可能不等于内在价值。
以上内容详见：以市净率+净资产收益率的估值比较系统看茅台的投资回报率——企业估值揭秘（下）
这四个指标可以衡量市场，仅供我们参考！同时注意我们要结合我们国家的实际情况……
以上四个指标详细解释详见：读巴菲特致合伙人的信 1958 年学习笔记——巴菲特早期最经典的投资案例
巴菲早期（合伙人时期）的投资逻辑和一些关键就分享这些，当然还有很多关键值得我们钻研，时间问题，先分享到这里……
川投能源的净利润主要有经营性业务和投资性收益，公司主营业务主要是电力、软件产品、硬件产品和服务，而投资业务主要是雅砻江水电 48%股份（雅砻江水电 52%的股份被国投电力持有，雅砻江水电资产并表国投，而川投能源列入长期股权投资科目），长期股权还包括国能大渡河流域水电开发有限公司、嘉陵江亭子口水利水电开发有限公司等，其中最大的收益来自雅砻江水电和大渡河水电。
以上原文链接：聊聊水电行业现状、水电基地度电效益--川投能源分析报告系列之二
以长江电力重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站项目根据静态投资额，电站单位千瓦成本 5742 元。项目总工期 70 月，项目资金实际上是按年逐渐投入，这里简化统一取 6 年。电站年容量电费 7.85 亿元，容量价格 654.4 元/千瓦（含税），不含税额 579.1 元/千瓦。忽略其他投入成本，按年限 40 年计算，容量电价对应的投资内部收益率为 6.37%，计算结果与给定值 6.5%接近。
综合对比以上 IRR，乌东德白鹤滩水电站的 9.5%，两河口 7.42%,抽水蓄能在 6.5%左右，明显看到抽水蓄能比常规水电的收益还是要差很多。
此部分内容详见：水电行业的三个关键问题探讨--川投能源分析报告系列之九
一种情况是如果按照 100 年资产清零考虑，2022 年的折旧应该是 16 亿元，相当于隐藏了 43 亿元的资产，而 2022 年报表上的净利润才 74 亿元，其实这部分折旧资金是没有流出的，毕竟折旧这部分资金也没有流出。
另外一种情况，就是固定资产折旧完毕是什么情况呢？比如国投电力的大朝山水电 2003 年建成，2018 年贷款全部还完，机组折旧结束，利润率提升。
此部分内容详见：聊聊雅砻江水电的估值情况--川投能源分析报告系列之七
此部分内容详见：大渡河水电估值和川投能源估值——川投能源研究报告之十二
怎么看待当下的市场？我想还是巴菲特转述他老师格雷厄姆的原话！保持我们的初心！
另外：本号建了一个交流群，实名制，入群的话请多关注本号，请在后台留言，简单自我介绍。欢迎新朋友！本群福利：慢牛行情，你的手续费正在吃掉盈利
风险提示和免责声明：本文所列举公司只是用于分析研究，不代表任何机构，也不是推荐股票，不构成对任何人的投资建议，投资股票有风险，据此操作收益和风险自担！
开启读年报，学习价值投资经典和读书分享系列，日拱一卒，欢迎关注！
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
更多精彩文章
北京奥马哈之行分享会（一）| 解读巴菲特2025年股东大会和致股信的智慧：价值投资的知与行
巴菲特2025年股东会精彩问答带给我的启示和思考
致我们长风合伙人的信2025年
2025年段永平浙大演讲实录（上）——个人学习心得
进阶理解什么是财富和价值投资——听李录先生《全球价值投资与时代》演讲学习心得
End
喜欢文章，顺手“三连”吧