百融云创（6608.HK )价值投资分析
1. 公司基本信息 ，生意模式 ，市场占有率 ，营收拆解
公司概况
百融云创是一家在开曼群岛注册成立的公司 ，成立于2018年6月21日 ，并于2021年3月31日在香港联合交易所主板上市 。公司的主要业务是通过其附属公司在中国运营一个独立的 AI 技术平台 ，为金融服务行业提供服务1
。
主要业务模式
公司的业务模式包括两大类：
MaaS（模型即服务 )：利用决策式 AI ，通过预判用户的风险、意愿和能力 ，为金融机构提供数字化的 KYC（了解你的客户 )和 KYP（了解你的产品 )流程1
。
BaaS（业务即服务 )：利用决策式 AI 进行用户分层匹配 ，并通过 AI 智能语音机器人、短信服务等方式提供一站式服务 ，帮助银行、保险公司等实现高效的客户营销和智能运营1
。
市场地位与客户
百融云创是中国领先的独立 AI 技术平台 ，专注于为金融服务行业提供服务 。其主要客户群体包括银行、保险公司、财富管理公司和互联网科技公司等 。公司没有任何单一客户占总收入的10%以上1
。
收入拆解（2023年 )
总收入：人民币2,680,915千元
MaaS：人民币891,248千元
BaaS-金融行业云：人民币1,184,728千元
BaaS-保险行业云：人民币604,939千元1
2. 过去5年的资产负债表、损益表、现金流量表
Balance Sheet (RMB thousands)
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项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
|---|---|---|---|---|---|
非流动资产 | 292,090 | 252,298 | 642,490 | 2,735,830 | 2,421,951 |
流动资产 | 973,670 | 1,075,480 | 4,230,600 | 2,531,443 | 3,083,818 |
总资产 | 1,265,760 | 1,327,778 | 4,873,090 | 5,267,273 | 5,505,769 |
流动负债 | 2,328,450 | 279,933 | 635,489 | 911,383 | 1,033,792 |
非流动负债 | 122,039 | 2,304,917 | 83,067 | 45,486 | 23,053 |
总负债 | 2,450,489 | 2,584,850 | 718,556 | 956,869 | 1,056,845 |
权益/(虧絀)总额 | (1,184,729) | (1,257,072) | 4,154,534 | 4,310,404 | 4,448,924 |
本公司权益股东应占权益 | (1,200,981) | (1,274,818) | 4,128,997 | 4,295,480 | 4,439,200 |
非控股权益 | 16,252 | 17,746 | 25,537 | 14,924 | 9,724 |
Income Statement (RMB thousands)
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项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
|---|---|---|---|---|---|
收入 | 1,261,942 | 1,136,532 | 1,623,464 | 2,054,178 | 2,680,915 |
毛利 | 971,792 | 838,137 | 1,194,628 | 1,481,121 | 1,954,532 |
经营溢利/（亏损 ) | (19,867) | 31,050 | 101,234 | 234,752 | 346,767 |
除税前溢利/（亏损 ) | (97,807) | (110,597) | (3,596,645) | 228,587 | 336,217 |
年内溢利/（亏损 ) | (94,140) | (109,061) | (3,604,033) | 229,305 | 335,259 |
本公司权益股东应占年内溢利/（亏损 ) | (93,165) | (110,555) | (3,603,016) | 239,661 | 340,459 |
主要财务比率
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比率 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
|---|---|---|---|---|---|
毛利率 | 77.0% | 73.7% | 73.6% | 72.1% | 72.9% |
营业利润率 | -1.6% | 2.7% | 6.2% | 11.4% | 12.9% |
净利润率 | -7.5% | -9.6% | -222.0%* | 11.2% | 12.5% |
营收增长率 | - | -9.9% | 42.8% | 26.5% | 30.5% |
ROE | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 5.8%** | 7.9% |
*2021年出现巨额亏损 ，可能是一次性特殊项目
**根据2022年净利润与平均权益计算的估计值
3. 好生意：定量指标、定性指标
定量指标分析
收入增长：公司自2021年以来保持强劲增长 ，2021年、2022年和2023年收入同比增长分别为42.8%、26.5%和30.5% ，表现出良好的成长性2
。
毛利率：持续保持在70%以上的高水平（2019年至2023年分别为77.0%、73.7%、73.6%、72.1%和72.9% ) ，表明业务模式具有较强的盈利能力2
。
营业利润率：从2019年的-1.6%逐步提升至2023年的12.9% ，反映出公司运营效率的显著提高和规模效应的实现2
。
净利润率：除2021年特殊情况外 ，已从亏损转为2022年的11.2%和2023年的12.5%的盈利水平2
。
定性指标分析（波特五力 )
现有竞争者的竞争程度：
百融云创作为中国领先的独立 AI 技术平台 ，在金融服务 AI 领域处于领先地位1
。
公司业务具有一定差异化 ，专注于金融行业的 MaaS 和 BaaS 服务 。
新进入者的威胁：
行业存在较高的技术壁垒 ，AI 技术和算法模型需要长期研发和数据积累3
。
客户关系和数据积累形成的护城河较难复制 。
替代品的威胁：
大型金融机构可能自建 AI 团队 ，构成潜在替代威胁 。
传统金融 IT 服务提供商也在向 AI 领域扩张 。
供应商的议价能力：
作为技术服务提供商 ，主要依赖人才和计算资源 ，供应商议价能力相对有限 。
技术人才市场竞争激烈 ，可能面临人才成本上升压力 。
购买者的议价能力：
客户主要为银行、保险等金融机构 ，单个客户体量较大 ，具有一定议价能力 。
但客户分散度好 ，无单一客户贡献10%以上收入 ，降低了对单一客户的依赖1
。
总体评估：百融云创的业务模式具有明显优势 ，高毛利率和稳定增长的收入表明公司拥有良好的"护城河" 。AI 技术服务于金融行业的专业化路线使其具备一定市场地位和竞争力 。然而 ，自由现金流为负表明公司仍处于扩张阶段 ，需持续关注投资回报情况 。
4. 好管理：管理层评估与股东回报
管理层背景与治理
首席执行官张韶峰先生创立公司 ，在技术和金融领域有一定经验 。
公司管理层信息较为有限 ，无法全面评估团队背景和过往表现4
。
股东回报政策
公司积极实施股票回购 。2024年上半年 ，百融云创回购了7,023,000股 B 类股票 ，总金额约7,005万港元 ，表明管理层对公司价值的信心4
。
目前未发现明确的股息分红政策 ，公司可能更倾向于通过回购方式回报股东 。
股权激励计划
公司设立了多项股权激励计划 ，包括2019年员工持股计划、2021年员工持股计划、股票奖励计划等4
。
2021年股票奖励计划已向199名选定参与者授予共计17,204,750股股票（截至2024年6月30日 )4
。
2024年股权计划于2024年6月21日采纳 ，最多可授予49,102,996股股票4
。
以上股权激励计划有助于吸引和保留人才 ，并使管理层和员工利益与公司长期发展和股东回报保持一致 。
5. 好价格：估值分析
当前估值水平
市盈率：11.03倍5
，低于软件和 AI 行业平均水平 。
市净率：0.655
，显著低于1 ，意味着公司市值低于其账面价值 ，具有潜在的安全边际 。
市销率：1.045
，对于高增长的软件和 AI 公司而言相对较低 。
收益率分析
2023年 ROE 约为7.93%6
，高于市场基准利率 ，表明公司能为股东创造价值 。
以当前市盈率11.03倍计算 ，收益率约为9.1% ，高于市场基准利率 ，对长期投资者而言具有吸引力 。
价格相对于内在价值
目前股价6.35港元5
，处于52周区间（5.95-12.58港元 )的下半部分 ，可能反映市场对公司的谨慎态度 。
考虑到公司收入增长率约30% ，净利润增长率超过46% ，当前市盈率11倍显得相对便宜 。
6. 综合评估
评分汇总
好生意：4/5 - 优质商业模式 ，高毛利率 ，稳健增长 ，但自由现金流为负
好管理：3/5 - 有股票回购和股权激励计划 ，但管理层信息有限
好价格：4.5/5 - 低市盈率 ，低市净率 ，良好的 ROE
综合评分：4/5
投资价值要点
公司处于快速增长的 AI 和金融科技交叉领域 ，具有广阔的市场空间 。
高毛利率和改善的营业利润率表明业务模式具有扩展性和盈利能力 。
当前估值对比增长率处于较低水平 ，存在估值修复空间 。
公司已从前期亏损转为盈利 ，财务状况逐步改善 。
主要风险提示
监管风险：金融科技行业的监管环境不断变化 ，尤其是在数据隐私和安全方面 ，可能对公司业务产生影响3
。
技术迭代风险：AI 技术发展迅速 ，如果公司无法保持技术领先 ，可能面临竞争压力和替代风险3
。
现金流风险：自由现金流为负表明公司仍处于投资扩张阶段 ，可能存在未来融资需求 。
行业周期风险：金融行业受宏观经济影响较大 ，若经济下行可能导致金融机构减少技术投入 。
2021年异常亏损：2021年的巨额亏损（-36亿元人民币 )需要进一步了解原因及其是否为一次性事件 。