北京大学价值投资历年案例：农夫山泉 第二期-崔智清-250921

农夫山泉-第二期

上一期关于护城河的部分，让我们已经看到了农夫山泉的独特之处。但是，对投资者来说，光看到护城河还不够——我们还得想想，它未来还有没有成长的空间？ 今天，我们就进入第二个话题：成长价值。

在聊成长空间之前，我们先思考一个问题：为什么投资人看重成长？

原因很简单：一家公司的内在价值，取决于它未来能赚多少钱。护城河告诉我们：这条分布会不会特别分散——也就是未来靠不靠谱。而成长性告诉我们：这条分布的中枢到底有多高。只有把两者结合起来，我们才能做出有更准确的判断。

那么，农夫山泉的成长故事该怎么讲呢？

先从瓶装水市场看起。中国瓶装水市场规模大约两千三百亿元，每年以大约百分之三点六的速度稳定增长，虽然不算爆发式，但胜在稳健。更关键的是，中国人均瓶装水消费量仍然低于发达国家，还有提升空间。与此同时，大包装水也在家庭和餐饮场景里加速普及，带来实实在在的增长点。

再来看软饮料市场，目前即饮茶正在快速无糖化，而东方树叶在这个赛道几乎一家独大，因此能充分享受行业红利；果汁则整体保持稳定，农夫的 NFC 果汁正在培育；除此之外，功能性饮料、碳酸饮料也有一些结构性的增长机会。

总结来说，农夫山泉的业务结构就像开着两台发动机：瓶装水和软饮料协同发展。一方面随着大包装水的普及，瓶装水业务正在稳步放量；另一方面东方树叶则几乎垄断无糖茶市场，踩中了健康化的消费风口；除此之外功能饮料“尖叫”和高端果汁产品也在不断增长。

这种布局的好处，在于既能分散风险，又能实现协同。如果某个细分市场竞争加剧，其他业务还能补位，而所有产品都能共享同一套品牌和渠道资源，让整体效率更高。

当然，成长的背后也并非没有隐忧。比如，农夫山泉推出绿瓶水，短期内，确实能有效狙击竞争对手，但也可能冲击自家红瓶水的销量，拉低整体均价，压缩利润空间。再比如，目前，无糖茶市场虽然由东方树叶垄断，但未来不排除竞争加剧的可能。按照日本市场的经验，当行业增速放缓时，可能会出现激烈的费用战，侵蚀公司利润。

以上，就是农夫山泉课堂案例报告的全部内容。最后留个小问题给大家思考：在这个变化飞快的时代，什么样的护城河最牢固？是技术、是规模，还是品牌？农夫山泉的故事提醒我们，有时候，最朴素的商业逻辑，恰恰蕴含着最深刻的投资智慧。