贵州茅台-公司周读

贵州茅台酒

业务介绍

公司主要三块业务：茅台酒、系列酒、财务公司。

贵州茅台酒股份有限公司是主体，生产茅台酒与系列酒。

商业模式：分为直销与批发经销商形式。

直销由酒厂直接向社会供酒。如：i茅台App,各大上市公司配额、直营店等

经销商模式由酒厂向一级茅台经销商供提供酒品，一级经销商再向二级、城市、区域经销商供货。

除了酒品销售外，还有财务公司收入，主要是收集子公司的资金统一调配，子公司向母公司存入或贷款皆有利息收入与支出。

一、茅台酒：茅台53度、43度、陈年茅台（15、30、50、80年）等。

系列酒：贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子、迎宾；（一曲三茅四酱）

白酒有主打价格带：

飞天茅台主打2000元以上，高端白酒价格带。

茅台1935主打1000元以上价格带。

汉酱主打500元价格带。

王子酒主打200-500元价格带。

迎宾、仁酒在逐渐被边缘化。

三茅一曲（赖茅、王茅、华茅、贵州大曲）定位为地区性产品。

创始人/管理层/董事会背景

茅台发展史：

贵州茅台酒股份有限公司（Kweichow Moutai Co.,Ltd.）1999年11月20日由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司作为主发起人，联合另外七家单位共同发起设立，控股股东为茅台集团，公司总部位于贵州省茅台镇。

2001年，贵州茅台酒股份有限公司在上海证券交易所上市。

2012年，贵州省政府提出要将贵州茅台打造成为“千亿元级企业”。

2013年，营收达346.2亿元人民币，跃居行业第一。

2015年，积极融入国家“一带一路”建设。

2017年，市值达715亿美元，产能突破4万吨，营收达764亿元，同比增长50.5%。2019年，实现营业收入突破1000亿元、股价突破1000元/股、市值突破万亿元。

2022年3月31日，打造的数字营销APP——“i茅台”上线试运营”；

2023年9月，与瑞幸咖啡推出的联名咖啡“酱香拿铁”正式上市；

2024年6月，推出新品“糯米糍冰淇淋”。

2018年，贵州茅台酒股份有限公司获第五届中国工业大奖表彰奖。

2020年7月，2020年《财富》中国500强排行榜，排名第114位，其中净利润率以46.38%位列净利润最高的公司榜首。

2021年10月，发布的2021中国品牌500强榜单，排名第8位。

2022年2月21日，第二届“中国品牌强国盛典”，获选十大“国品之光”品牌。

2024年，品牌金融发布的2024年全球品牌价值500强榜单，排名第24位。

茅台酒番外篇：

1.（茅台今天被尊为“国酒”，要从红军长征开始说起。

红军长征：具体为红一方面军、红二方面军、红四方面军、红二十五军。

总里程约为六万五千余里。

在贵州有条河叫做“赤水河”，茅台酒正是使用的赤水河的水酿造。

红军在此地有个重要的历史战役：“四渡赤水”，这一周密的行动让红军获得了新生。

而红军在贵州待了129天，是红军的命运枢纽，获得了一段长时间的补给与喘息的机会。

那时候的茅台酒还只是一些小作坊生产，由华茅、王矛、赖茅几家老板，经营着三家小作坊。

没有今天的生产流程，没有储藏白酒一说。

红军对待茅台不只是喝，还用来洗脚使用，因为在那个时期，医疗物质条件匮乏的时期，白酒的酒精度数可以用来杀菌。

周恩来提倡用茅台酒来当作医疗用品使用，当然周也是非常爱好喝茅台酒。

他用茅台酒用来治疗感冒，在家中茅台酒也是不断。

MOUTAI酒，在建国后，一直都是外交接待用酒，但是由于产量有限，只有高级官员可以使用茅台接待。）

2.一曲指的是贵州大曲。这是贵州人宝贵记忆，起源于一次失败的实验。

大跃进时期，茅台酒厂紧随革命形势，人有多大胆，地有多大产。

结果1958年到1963年期间，茅台基酒产量确实上去了，但品质下来了。

由于茅台酒的顾客是上级，1949开始的后约四十年间，普通人一般喝不到茅台酒。

所以，这批顾客必须要保证酒品质量。

所以这个期间产出的低品质基酒共计1750吨，在1965年被仁怀县商业部以“红粮窖酒”名义，以1.4元每斤的价格面向社会销售。

所以，之后一些不能满足茅台酒标准的酒，就专门用来做“红粮窖酒”，并在1975年改名为“贵州大曲”，留在了老一辈贵州人的味觉和记忆最深处。

3.三茅指赖茅、华茅、王茅。这是复活了建国初期构成茅台酒厂原班底的三家作坊的品牌。

历任管理层：

1.张兴忠：茅台的第一任董事长，1950年奉上级命令带领12人接管茅台镇最大的三家酒坊（华茅、王茅、赖茅），并将其组建成“中国贵州茅台酒厂”。

2.周高廉：第二任董事长，1977年任茅台酒厂党委书记、厂长。他调整产品结构，提高酱香型酒生产比例，推行“经济责任制”，使茅台酒厂在1978年首次产量突破1000吨，首次实现盈利6.5万元，并于同年获得国家最高质量奖。

3.邹开良：第三任董事长，1981年接任茅台酒厂厂长。任职期间，**建立了自己的销售渠道和销售公司，搭建了茅台销售网络的雏形。**1996年，贵州茅台酒厂改制为国有独资公司，更名为“中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司”。

4.季克良：第四任董事长，1998年5月成为茅台新“掌舵者”，集公司党委书记、董事长、总工程师于一身。他毕业于无锡轻工业学院食品发酵专业，是茅台历史上最早的大学生。在白酒行业首次提出“香型”概念，从技术员到技术科长，再到分管技术副厂长、厂长、总工程师。2001年8月27日，推动贵州茅台在上海证券交易所上市，2003年茅台产量首次突破10000吨。

5.袁仁国：第五任董事长，2000年出任茅台酒股份有限公司董事长。提出了“国酒茅台”的概念，建立了强大的营销体系，推动茅台品牌、股票、销量齐飞。

6.李保芳：第六任董事长，2018年5月接任，提出“文化茅台”，全面梳理茅台经销商体系，以铁腕手段处罚违规经销商，并用“直营”推动渠道扁平化加以调和，积极控价，扩大茅台酒终端供货。在他执掌茅台期间，茅台市值、营收、利润都实现了前所未有的突破。

7.高卫东：第七任董事长，虽然面临了一些争议，但他的政策如“拆箱令”和“捐赠门”等，也在一定程度上影响了茅台的市场策略。

8.丁雄军：第八任董事长，上任后废除了“拆箱令”，推出了茅台1935，上线了i茅台电商平台，还对产品体系进行了改革。

9.张德芹：第九任董事长，2024年上任，他于1995年进入贵州茅台酒厂工作，后在习酒厂任董事长，有着丰富的行业经验。

每年管理者都会有一个经营计划，且准确率蛮高。

最简单的一种预测茅台集团净利润的方法，就是按照管理层的经营计划计算。

如：2024年实现营业收入增长15%左右；

2023年营收1505亿*1.15=1730亿（2024年）

拍脑袋净利润增速略高2%-5%；

归母净利润增速17%-20%算，747亿（2023年）*1.17-1.2=874-896亿（2024年）

财务数据

Income Statement

| Company Name Income

Balance Sheet

2023年茅台集团形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。

其中，贵州茅台酒营收千亿、茅台1935单品仅上市两年营收百亿，茅台王子酒营收超40亿，汉酱、贵州大曲、赖茅单品分别超10亿。

2023年年报显示，主营业务营业收入1477亿元，归属于上市公司净利润747亿，净利润率在50.5%。

以茅台酒在中国市场的出厂价与销售价格来看，根据经济学的供需原理可知；

贵州茅台酒在市场中处于供不应求的状态，2024年的贵州茅台酒出厂价1169元/瓶，在对外销售网点，贵州茅台酒销售价为2300元/瓶。

茅台酒整体的毛利率92.11%，其中茅台酒的毛利率94.12%，系列酒毛利率79.76%。

这样的毛利率是非常稀有的，按照巴菲特的护城河理解解释，茅台酒是具有极强的护城河的产品。

竞争对手与竞品分析

2023年上市白酒企业的营收与利润看：

茅台在所有上市白酒企业的营收和净利润均超过了50%，同时业绩增速依然强劲，营收增长18.04%，净利润增长19.16%。

茅台占到行业第一，且远远强于第二名的情况下，还保持着高速增长，说明茅台在白酒行业中具有绝对的领先优势，拥有极深的护城河。

不经让我们想：茅台的护城河由什么构成？茅台未来的增长点在哪里？

解答问题的聚焦点正是在茅台自身的产销量上面，而不在白酒行业的竞争方面。

在高端白酒领域，五粮液、洋河股份、泸州老窖；

这三家白酒企业也拥有生产高端白酒的能力。

但是，高端白酒的生产能力不够。

五粮液有2万吨高端白酒的生产量

泸州老窖有6000吨高端白酒的生产量

洋河股份有几千吨高端白酒的生产量

这些高端白酒的量都是在填补茅台高端白酒不够的部分。

相对优势

1.独天独厚的地理位置；

2.茅台大量的老酒，销售用酒的必备品；

3.消费者认知，品牌力“国酒茅台”；

4.高端酒的产量大，5万吨高端白酒的生产能力；

相对劣势

高端白酒产量有上限；

机会

中国社会的老龄化也在逐渐加深。

喝白酒的主力军也在渐渐变老，各年龄段都越来越注重健康以及养生。

少喝酒、喝好酒。

我判断，随着人们的观念变化和人民更加富裕，更会选择喝好酒。

茅台正是好酒的顶端。

更重要的原因是；

茅台酒的确定性，我们可以知道未来五年的公司净利润情况。

而对于企业净利润的秘密，就藏在公司的高端白酒的“产量“上面。

秘密就在这两张表上：

对于茅台酒5年的生产周期，公司能出售的酒，总量是大致确定的，可以直接计算未来5年任何一年的净利润。

所以，以4年前的茅台基酒产量，2年前的系列酒基酒产量，加上涨价和产品渠道的变化，以及一些利息差异，推算次年的茅台销售额。

白酒是1吨≈2150瓶，每瓶大概465克，茅台规定整箱误差只能正。

所以，一顿茅台基酒大概可以灌装2124瓶。

推算方式：推算2024年的净利润（推算未来五年净利润同理）

1.茅台酒涨价带来营收增加63亿。（2023年10月31日发布，茅台出厂价上调20%，指导价不变）。

影响1.7万吨传统经销商渠道及0.3万吨集团营销公司团购的飞天/五星茅台酒，出厂价从969元提升到1169元。单瓶含税价提升200元。（按照2022年的数据看）

2万吨酒=4248万瓶，含税营收增加85亿。

去掉增值税，85/（1+0.13）=75亿。

计算10个月的相较于本年度的增量=75亿*10/12=63亿。

2.茅台酒销量增加带来营收增长25亿。

2024年可销售吨数比2023年多590吨。

直销渠道吨价430万每吨，批发渠道139万每吨。

2024年一季度及业绩说明会看，年内茅台经销商未增加，所以新增590吨增量会投放直销渠道。

按2023年直销单价430万每吨算，营收增加25亿。

3.系列酒销量增加带来营收49亿。

按照产销量比例不变，2024年系列酒增加约7400吨。

按照2023年系列酒吨价66万元/吨，不涨价的情况下，系列酒营收增加255亿，比2023年206亿增加49亿。

4.存款利息带来营收增加6亿；

2023年拆出资金减去吸收存款后还剩935亿。

2024年归母净利润880亿，年中分掉387亿。

年内产生的利息为935亿+880/2-387/2=1182亿，按2024年一季度2.93%利息计算。

预计2024年利息收入35亿，比2023年的28.7亿，营收增加6亿。

四个加起来，25+42+49+6=122亿。

而按照2023年营收增加15%（1735-1506=229亿），还有107亿的营收缺口。

这100多亿营收就是管理层需要做的事情。

方法很多：

例如：2022年存起来的4300吨基酒，如果按300万/吨卖，能带来130亿营收增量。

也可以调整产品结构，系列酒提价，调整销售渠道，投放生肖等。

茅台的净利润是一张明牌。

威胁

年轻人对于白酒的认知还尚浅。

随着年龄的增加，也会激起白酒的需求。

而那时，茅台是否能在年轻人群体中，抢占年轻人群体的白酒心智？

社会在变迁，任何行业都一样，得年轻人得天下，因为社会最终都是年轻人的。

估值：

2024年净利润880亿左右，且确定性十足的茅台公司。

在无风险收益率2%-3%的当下。

茅台的市盈率中位数在25倍左右，市值2.2万亿，对应股价1750元。

我认为2025年2月6号股价在1400+元，属于非常低估状态。

额外资料：

1.一米的跨栏逻辑：

首先，虽然都叫白酒，但并非完全同质化产品，它们存在着口味、香型和情感认同的差异，因此行业内几乎看不见恶性价格竞争（尤其是高端），市场参与者更多的利用产品差异性特点吸引消费者，从而整体性获得高毛利率；

然后，作为社交辅助产品，餐桌上饮用什么酒，要么由聚会中身份地位较高者（往往也是收入和消费水平较高的）的口味决定，要么由饭局买单者的钱包承受力上限决定，天然具有消费升级的拉动效应；

其次，人的味蕾有记忆，再加上由俭入奢易、由奢入俭难的本性，人们对白酒的消费过程就是伴随着年龄、地位和收入的增长，从被影响到自主引用，再到影响别人的完整过程；

再次，伴随产品的使用，人体对酒精的耐受度缓慢提高，达到相同的陶醉度所需产品总量也会慢慢提高，天然具有量的增长。想想美剧《大西洋帝国》描写的1920-1933年美国禁酒令期间，人们挖空心思，冒着坐牢风险购买酒精饮品，冒着生命风险饮用无法保证安全的私酒，庞大的利益甚至引发黑帮之间的厮杀，便知道这是一个多么迷人的生意。

最后，很奇妙的一点，白酒库存没有过期之说，反而“酒是陈的香”。这意味着企业具有很大的腾挪空间，在市场消费量波动的周期低谷，企业居然可以“改行”从事白酒收藏获取投资升值。这是一个非常罕见的行业性产品特质。

认识了以上几个条件后，自然就会发现，白酒企业，尤其是高端白酒企业，基本上就是确定性极高的印钞机，或大或小。

2.股权结构：

3.茅台28万吨基酒库存，大约七八万吨系列酒基酒，其他都是茅台酒基酒。