季度追踪：网易2026中期业绩分析

网易2026中期业绩追踪

网易2026年中期业绩分析：收入结构、利润质量、游戏业务表现、关键运营指标及管理层展望

网易（9999.HK）2026年中期业绩分析

执行摘要

网易2026年上半年实现净收入607亿元，同比增长7.0%，游戏及相关增值服务贡献83.6%1；经营利润247亿元，同比+26.9%，经营利润率升至40.8%2，体现经营杠杆释放。然而，股权投资公允价值下跌（H1亏损29.5亿元）与有效税率骤升（H1 21.7% vs. 去年同期15.0%）构成双重非经常性拖累，导致H1 GAAP净利润同比大幅下滑，Non-GAAP净利润190亿元（同比-8.6%）3；核心经营质量与账面净利润之间的分化，是本期最值得关注的结构性事实。

关键发现展开

一、游戏毛利率连续大幅跃升，H1 达 75.5%，驱动整体毛利率升至 69.9%

游戏及相关增值服务分部毛利率Q2 2026达76.1%（同比+5.9个百分点，Q1 2026：74.8%），H1 2026整体达75.5%（H1 2025：69.5%，同比+6.0个百分点）4。管理层将这一改善主要归因于平台收入分成成本（revenue-sharing costs）下降，以及产品成本的降低，自研游戏占比提升也带来结构性改善4。

游戏分部毛利率的连续跃升带动整体毛利率从H1 2025的64.4%升至H1 2026的69.9%，H1毛利润总额424亿元（H1 2025：365亿元，同比+16.1%）2。Q2单季毛利率亦达70.5%（Q2 2025：64.9%）。

各分部毛利率对比见"对照表一"。

二、经营利润率 40.8%，费用控制显著优于收入增速

H1 2026经营利润247亿元，同比+26.9%（H1 2025：195亿元）2；经营利润率40.8%（H1 2025：34.4%）。Q2单季经营利润121亿元，同比+33.4%，经营利润率40.2%（Q2 2025：32.5%）。

经营费用Q2合计约91亿元，同比仅+1.4%，远低于收入增速（+7.9%）。费用结构（占Q2收入比）：研发15.4%、销售12.2%、G&A 2.7%，整体呈现费用率改善趋势。

三、投资亏损与税率骤升双重拖累，GAAP 净利润与经营利润出现大幅背离

这是本期利润质量的核心矛盾——经营层面杠杆显著释放，但线下项目大幅侵蚀税前利润：

投资亏损：Q2 2026投资净亏损29.5亿元（Q2 2025：投资净收益3.3亿元，同比逆转32.8亿元）；H1 2026累计投资净亏损29.5亿元（H1 2025：净收益10.2亿元），管理层归因于持有阿里巴巴、拼多多等权益资产公允价值下跌5。

汇兑损失：Q2汇兑净损失4.4亿元，H1累计汇兑净损失10.6亿元5。

有效税率骤升：Q2 2026有效税率25.5%（Q1 2026：18.9%，Q2 2025：14.7%），H1 2026有效税率21.7%（H1 2025：15.0%）。H1所得税费用50亿元（H1 2025：35亿元），其中递延所得税由2025H1收益5.3亿元反转为费用12.3亿元，管理层将原因归结为各子公司税收资格认定时间差及税收政策周期性变化3。

Non-GAAP口径仅剔除股权激励费用（H1共13.7亿元，同比-26.4%），不剔除投资亏损和税率变化；H1 Non-GAAP净利润190亿元（H1 2025：208亿元，同比-8.6%）3。

四、收入结构：游戏主导（83.6%），非游戏业务贡献有限但结构稳定

H1 2026总净收入607亿元，同比+7.0%。分部收入结构：游戏及相关增值服务507亿元（83.6%）、网易云音乐40亿元（6.5%）、创新及其他32亿元（5.3%）、有道28亿元（4.6%）1。

游戏分部内部，在线游戏占比约97.6%（H1 2026），增值服务占比约2.4%1。非游戏三个分部中，有道学习服务增速（H1 +13.0%）高于整体，云音乐订阅驱动增长（H1 +3.4%），创新及其他（含网易严选电商）同比下滑约4.0%67。

云音乐增长得益于以音乐为核心的生态体系建设，原创音乐内容差异化供给推动社区参与，订阅会员规模持续扩大6；严选电商因大盘电商竞争加剧，收入同比下降，是"创新及其他"分部下滑的主因7。

五、游戏业务：老游韧性持续，新游梯队接力，海外形成多产品规模

老游韧性：《梦幻西游》PC无限服务器模式经验证有效——通过恢复经典玩法、重构经济系统、全面优化游戏进程吸引老玩家回归，Q1 2026峰值同时在线达390万，管理层表示将在更多产品中推广该运营方式8；《蛋仔派对》累计注册用户突破6亿，MAU稳定在1亿以上，暑期DAU创近年新高；《逆水寒》手游2026年6月"新世界"更新首日活跃玩家超1,000万，同时在线创两年新高。

新游接力：《燕云十六声》Q1 2026单季收入创历史新高，海外版本自2025年11月上线后持续高位，3月首个重大扩展包推出后登顶Steam全球畅销榜第2，Q2 iOS榜位保持前三9。《漫威争锋》季度更新持续，暑期Steam全球畅销第2、美国/加拿大第1，玩家社区持续扩张5。新管线方面，《遗忘之海》7月国内上线但初期上手门槛受玩家关注，管理层表示持续优化中；《无限大》（Ananta）都市开放世界RPG研发顺利，预计Gamescom展示最新进展10。

代理游戏：暴雪系列（《魔兽世界》《炉石战记》《守望先锋》10周年庆典、《暗黑破坏神IV》中国神话皮肤）运营稳定，本地化运营持续改善11。

六、现金与资本配置：净现金约 1,675 亿元，50 亿美元回购稳步推进

2026年6月30日资产负债表显示：现金及等价物228亿元、定期存款1,020亿元、短期投资506亿元、长期投资213亿元，股东权益1,715亿元12。净现金头寸约1,675亿元，与Q1 2026水平基本持平13。

合约负债（游戏预充值递延收入）：2025年末205亿元 → 2026年6月30日193亿元，H1小幅下降12亿元12，说明上半年游戏确认收入速度略快于新充值流入速度，仍处历史高位。H1经营现金流237亿元（H1 2025：230亿元，同比+3.0%）3。

50亿美元ADS回购计划截至Q1 2026末已累计回购约23.2亿美元，同时每季度持续派发现金股息13。

七、管理层战略展望与重大事件

CEO丁磊表示：

「我們在2026年上半年的穩健表現，充分證明玩家對網易新遊和經典產品的熱情不減，彰顯了我們打造具鮮明特色、新鮮體驗與持久吸引力的遊戲內容的能力」14

未来将进一步聚焦原创玩法、前沿技术及全球市场拓展，建设常青游戏品牌。

AI战略：管理层明确不追求通用大模型，专注游戏垂直AI；强调高质量私有数据价值高于算力规模，AI已全面集成进入设计、编程、美术、QA等研发环节15。

双重主要上市：2026年6月30日，网易正式完成港股双重主要上市，同日纳入沪深港通，南向资金可直接交易网易港股16。

风险提示：官方披露主要风险包括在线游戏市场增速不确定性、监管环境（含税收政策）潜在变化、地缘政治与贸易制裁、外汇汇率波动17。

对照表

表一：各分部毛利率多期对比（数据来源：6-K 财务报表及分部报告）

表二：分部收入规模及增速（单位：亿元人民币）

表三：利润质量多维对比（单位：亿元人民币）

表四：主要游戏运营指标

表五：资产负债表关键项目对比（单位：千元人民币，来源：6-K）

短期/一次性因素与口径说明

以下为短期/一次性因素与口径说明，对长期经营判断影响有限，列出供读者识别噪音：

1. 股权投资公允价值波动：H1 2026约29.5亿元投资亏损，主因持仓阿里巴巴、拼多多等互联网股权资产公允价值下跌，属市场波动性项目，非游戏核心运营亏损5。

2. 有效税率骤升：H1 2026有效税率21.7%相较H1 2025的15.0%大幅跳升，管理层解释为子公司税收资格认定时间差及周期性变化，H2正常化节奏尚待观察3。

3. Non-GAAP口径局限性：网易Non-GAAP仅剔除股权激励（SBC），不剔除投资损益和汇兑损益，因此Non-GAAP净利润依然受非经常性投资亏损影响，与"核心经营利润"概念存在差距3。

4. 合约负债小幅下降的季节性：H1递延收入余额下降12亿元（-5.9%），部分反映暑期旺季前的季节性消耗，Q3确认速度和新充值情况是观察游戏前瞻健康度的关键指标12。

5. 汇兑损失：H1净汇兑损失10.6亿元，由人民币汇率波动引起5。

信息局限与待确认事项

信息局限：端游/手游收入拆分（官方不披露）、海外收入绝对金额及占比（官方无地理分部单独披露）、《遗忘之海》上线后流水/DAU（7月上线，尚无季度数据）、各单款游戏独立收入（官方不披露）、付费率与ARPU（行业惯例不披露）、Q2 2026电话会完整逐字稿（现有摘要版，部分Q&A细节可能缺失）。

已修正的数据口径：EB-110676将76.1%标注为"H1 2026"毛利率，经6-K原始数据验证，76.1%为Q2 2026单季数值，H1 2026游戏毛利率约75.5%，本报告已按正确口径使用。EB-110684中"净现金167.2亿元"数量级有误，应为1,672亿元，本报告已采用修正值。