朗姿股份价值投资分析报告

1. 公司基本信息 ，生意模式 ，市场占有率 ，营收拆解

朗姿股份有限公司是一家以"时尚女装、医疗美容和绿色婴童"三大业务板块为核心的多元化企业 。公司成立于2010年 ，2011年在深圳证券交易所上市 ，通过多年发展已形成了"泛时尚产业互联生态圈"战略布局 。

1.1 业务模式与品牌构成

1. 时尚女装业务：

   • 定位中高端市场 ，目标客户为25-45岁都市女性

   • 主要品牌包括 LɅNCY（朗姿 )、liaalancy（俪雅 )、LIME FLARE（莱茵 )、m.tsubomi（子苞米 )等

   • 通过"自主创立"、"代理运营"、"品牌收购"三种模式进行多品牌布局

2. 医疗美容业务：

   • 拥有"米兰柏羽"、"晶肤医美"和"高一生"等品牌

   • 提供高端综合性医美服务和轻医美连锁服务

   • 在成都、西安等地区已形成"1+N"的产业布局

3. 绿色婴童业务：

   • 主要通过控股子公司阿卡邦运营

   • 覆盖婴童服装、用品等领域

   • 在韩国拥有较高知名度 ，正积极拓展中国市场

1.2 营收拆解

2024年营收构成：

• 医疗美容业务：27.84亿元 ，占比48.92% ，同比增长3.47%

• 时尚女装业务：19.25亿元 ，占比33.83% ，同比下降2.97%

• 绿色婴童业务：9.21亿元 ，占比16.19% ，同比下降5.53%

• 其他业务：0.60亿元 ，占比1.06% ，同比增长10.33%

2023年营收构成：

• 医疗美容业务：26.90亿元 ，占比47.16% ，同比增长27.75%

• 时尚女装业务：19.84亿元 ，占比34.78% ，同比增长29.27%

• 绿色婴童业务：9.75亿元 ，占比17.10% ，同比增长11.13%

• 其他业务：0.55亿元 ，占比0.97% ，同比增长1.27%

2. 过去5年的财务分析

2.1 资产负债表分析（单位：百万元 )

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2.2 利润表分析（单位：百万元 )

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2.3 现金流量表分析（单位：百万元 )

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2.4 主要财务指标分析

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3. 好生意分析

3.1 定量指标

1. 成长性：

   • 五年收入复合年增长率达18.6% ，特别是医疗美容业务增长显著

   • 净利润波动较大 ，从2022年的低谷逐步回升 ，近两年表现较为稳定

2. 盈利能力：

   • 毛利率稳定在57%-59%之间 ，高于行业平均水平

   • 净利率除2022年外 ，大多维持在4.7%-6.2%之间 ，处于中等水平

3. 资产回报：

   • 资产负债结构合理 ，近年负债率有所上升但仍在可控范围内

   • 经营活动产生的现金流稳定 ，2023年达到历史高点

3.2 定性指标（波特五力分析 )

1. 现有竞争者的竞争程度：高

   • 时尚女装行业竞争激烈 ，流行趋势变化快

   • 医美行业竞争者众多 ，差异化难度大

2. 新进入者的威胁：中等

   • 女装行业壁垒较低 ，新品牌不断涌现

   • 医美行业有一定的技术和资质壁垒 ，但资本不断涌入

3. 替代品的威胁：中等

   • 服装消费有多种替代选择

   • 医美服务具有一定的专业性 ，替代性较低

4. 供应商的议价能力：低至中等

   • 女装供应链较为成熟 ，公司具有一定议价能力

   • 医美设备和材料供应商集中度不高

5. 购买者的议价能力：中等

   • 中高端女装客户忠诚度较高

   • 医美服务客户对价格敏感性相对较低

3.3 竞争优势分析

1. 多元化业务组合：三大业务板块互补 ，分散风险 ，形成协同效应

2. 品牌矩阵：在各个领域拥有知名品牌 ，特别是医美领域的区域优势明显

3. 中高端定位：高毛利率业务模式 ，客户群体稳定

4. 渠道优势：女装业务拥有广泛的线下销售网络

3.4 风险因素

1. 行业政策风险：医美行业监管趋严

2. 市场竞争风险：女装行业竞争激烈 ，流行趋势变化快

3. 消费环境风险：中高端消费受宏观经济影响较大

综合评估：朗姿股份在"好生意"维度表现为中上水平（3.5/5分 ) 。公司拥有多元化业务组合 ，医美业务增长迅速成为主要增长点 ，但面临的行业竞争激烈 ，特别是时尚女装业务面临快速变化的消费者需求和流行趋势的挑战 。

4. 好管理分析

4.1 管理层背景与稳定性

1. 核心管理团队：

   • 申东日（董事长 )：公司创始人 ，拥有长江商学院 EMBA 学位

   • 申今花（总经理 )：公司创始人 ，拥有长江商学院 EMBA 学位（在读 )

   • 管理团队整体专业水平高 ，背景互补

2. 管理稳定性：

   • 创始人团队自公司成立以来持续经营 ，管理层稳定

   • 高管团队结构稳定 ，业务理解深刻

4.2 公司治理结构

1. 规范的治理机制：

   • 建立了股东大会、董事会和监事会三会制度

   • 董事会下设审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会

2. 激励与约束机制：

   • 高级管理人员薪酬与公司经营业绩挂钩

   • 实施了员工持股计划 ，促进员工与公司利益一致

4.3 股权结构

1. 控股股东：

   • 申东日持有47.82%的股份 ，是控股股东

   • 申今花持有6.76%的股份

   • 创始人合计持股超过54% ，有利于保持决策稳定性

2. 股权集中度：

   • 股权结构相对集中 ，有利于管理层决策的高效实施

   • 控股股东和管理层持股比例高 ，与股东利益一致性强

4.4 股东回报

1. 分红政策：

   • 持续稳定的分红政策 ，2017年以来一直保持分红

   • 分红比例较高 ，大多在全年净利润的50%以上

   • 分红金额呈增长趋势：从2017年的每10股1.5元到2023年的每10股4.5元

2. 回购情况：

   • 未发现显著的回购活动

综合评估：朗姿股份在"好管理"维度表现优秀（4/5分 ) 。创始人持续担任核心管理职位 ，管理层稳定且与股东利益高度一致；公司治理结构规范 ，有完善的激励和约束机制；持续稳定的高分红政策体现了对股东回报的重视 。

5. 好价格分析

5.1 估值指标

1. 市盈率（P/E )：

   • 当前市盈率：25.12倍

   • 相对于一般制造业和消费品行业 ，这一估值水平略高

   • 对应的收益率约为4% ，略低于无风险利率

2. 市净率（P/B )：

   • 当前市净率：2.07倍

   • 处于中等水平 ，反映市场对公司资产质量的一定认可

3. 市销率（P/S )：

   • 当前市销率：1.13倍

   • 相对于收入规模和增长率 ，此估值较为合理

5.2 股息收益率

1. 股息情况：

   • 2024年每10股派发现金红利4.0元

   • 按当前股价计算 ，股息收益率约为2.75%

   • 高于银行存款利率 ，但略低于市场平均水平

2. 分红可持续性：

   • 历史分红稳定且逐步提高

   • 经营现金流稳定 ，支持持续分红

5.3 安全边际评估

1. 历史表现：

   • 过去5年净利润波动较大 ，但总体呈上升趋势

   • 医美业务增长强劲 ，有望继续推动业绩提升

2. 风险评估：

   • 当前股价（14.56元 )较52周高点（20.54元 )下跌约29%

   • 较52周低点（12.2元 )上涨约19%

   • 处于中间位置 ，没有显著的低估或高估

3. 未来增长潜力：

   • 医美业务作为主要增长动力 ，前景良好但面临监管风险

   • 时尚女装业务稳定但增长有限

   • 婴童业务在国内市场有发展空间

综合评估：朗姿股份在"好价格"维度表现一般（2.5/5分 ) 。当前市盈率25倍相对较高 ，安全边际不足；股息收益率尚可 ，但与无风险利率相比吸引力有限；如果医美业务继续保持高增长 ，当前估值可能合理 ，但如果增长放缓或出现监管风险 ，股价可能面临压力 。

6. 综合评估

6.1 综合评分

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6.2 关注要点

1. 业务结构优化：

   • 医疗美容业务已成为公司主要收入来源和增长点

   • 时尚女装业务增长乏力但保持稳定

   • 绿色婴童业务在国内市场的拓展尚需时间

2. 高分红政策：

   • 持续稳定的高分红政策是公司的显著特点

   • 股息收益率约2.75% ，具有一定吸引力

3. 估值与安全边际：

   • 当前25倍市盈率对应的收益率低于无风险利率

   • 如看好医美业务增长前景 ，可接受当前估值水平

   • 但安全边际不足 ，价格风险需要考虑

6.3 风险提示

1. 行业监管风险：医美行业监管趋严可能影响业务增长

2. 市场竞争风险：时尚女装市场竞争激烈 ，消费趋势变化快

3. 估值风险：当前估值已部分反映未来增长预期 ，如增长不及预期可能面临估值调整

4. 宏观经济风险：中高端消费受宏观经济波动影响较大

朗姿股份是一家拥有多元化业务组合、管理稳健的公司 ，医美业务成为公司主要增长引擎 ，但当前估值水平略高 ，安全边际不足 。对于看重分红和中长期持有的价值投资者 ，该股具有一定吸引力 ，但投资者需评估公司未来增长的可持续性以及各业务板块面临的风险 。