宁德时代深度研究

A1 公司身份档案

法定名称（中/英）、注册地、总部地址、财年截止月、审计机构、上市地与时间、股票代码（A+H）、行业分类代码

整理宁德时代公司身份档案：法定名称（中/英）、注册地、总部地址、财年截止月、审计机构、上市地与时间、股票代码（A+H）、行业分类代码

宁德时代公司身份档案

执行摘要

宁德时代新能源科技股份有限公司（CATL）注册及总部均位于福建省宁德市，财年采用公历年度（12月截止），审计机构自上市前至今始终为致同会计师事务所（特殊普通合伙），连续服务年限已达11年。公司目前同时在深交所创业板（A股：300750）和港交所主板（H股：03750）上市，H股于2025年5月20日挂牌，募集约410亿港元。国民经济行业分类现行口径为 C3841 锂离子电池制造（GB/T 4754-2017）。

一、法定主体信息

1.1 法定名称（中/英）

公司中文法定名称为宁德时代新能源科技股份有限公司，中文简称"宁德时代"，英文缩写 CATL[^1]。英文法定名称因监管口径不同存在细微差异：

• A股口径（深交所）："Contemporary Amperex Technology Co.,Ltd."（逗号后无空格）[^1]

• H股口径（港交所）："Contemporary Amperex Technology Co., Limited"（逗号后有空格，"Limited"为全称）[^2]

两者均为官方正式用法，差异来自深交所与港交所不同监管披露要求，非数据冲突。

公司历史沿革：有限公司成立于2011年12月16日，整体变更为股份公司于2015年12月15日[^3]。IPO时法定代表人为周佳，现任法定代表人为曾毓群[^1][^3]。

1.2 注册地址与总部地址

注册地址与办公地址（总部）为同一地点，历史上从未发生变更[^1]：

二、资本市场信息：上市地、时间与股票代码

宁德时代目前同时在A股和H股两地上市，构成"A+H"双重上市架构。

2.1 A股与H股基本信息对照

H股上市于2025年5月20日完成，香港公开发售于2025年5月12日开始、5月15日结束[^8]，发行规模及募资额创近年港股IPO纪录。

三、财年截止月

宁德时代采用公历年度会计期间，每年自1月1日起至12月31日止，财年截止月为12月[^4]。营业周期为12个月，无特殊会计期间安排。

四、审计机构

4.1 审计机构基本情况

宁德时代的境内审计机构（同时承担A股和H股审计）自A股上市前至今始终为致同会计师事务所（特殊普通合伙），未发生事务所层面的改聘[^6][^10]。截至2025年年报，审计服务连续年限为11年（约自2015年起）[^6]。

• 事务所地址：北京市朝阳区建国门外大街22号赛特广场5层[^6]

• H股审计师与A股相同，无单独境外审计机构[^10]

• 2025年度审计报告文号：致同审字（2026）第351A001323号，出具标准无保留意见，签署日期2026年3月9日[^11]

4.2 签字注册会计师历次轮换记录

依照证监会规定，签字注册会计师须定期强制轮换（连续5年须换人）。以下为2018年上市至今的完整轮换记录（事务所层面无任何改聘）：

4.3 审计报酬趋势（2020—2025年）

审计报酬从2020年至2025年累计增加83%，与公司资产规模和业务复杂度扩张同步。H股年报同口径披露2025年度核数服务（含财务及内控审计）酬金6,600千元（即660万元人民币），非核数服务酬金62千元[^10]。

五、行业分类代码

5.1 国民经济行业分类（现行，优先口径）

依据国家统计局《国民经济行业分类与代码》（GB/T 4754-2017），2024年年报和2025年年报均明确披露[^16][^17]：

5.2 证监会行业分类（历史口径）

A股招股说明书（2018年）援引证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，归入 C38 电气机械和器材制造业。2024年及2025年年报已不再单独援引证监会行业分类指引，改以国民经济分类标准（GB/T 4754-2017）为唯一披露口径。

5.3 深交所创业板专项披露口径

公司在深交所创业板上市，依据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第4号——创业板行业信息披露》，需遵守**"锂离子电池产业链相关业务"**的专项信息披露要求[^18]。

5.4 申万/中信行业分类

本次资料范围内所有官方披露文件均未出现申万或中信行业分类代码，两者属于券商研究机构内部标准，不在法定信息披露范围内，存在信息缺口，需从外部数据源（Wind、Bloomberg等）补充。

六、信息局限与待确认事项

信息局限

• 申万/中信行业分类代码：本次官方文件未能覆盖，属外部机构标准

• 致同审计服务精确起始年份：依2020年报"连续6年"逆推约始于2015年，原始委托合同年份未在公开文件中明确披露

• A股招股说明书预计发行日期为2018年5月30日，实际上市日期为2018年6月11日，以2025年年报确认为准

待确认冲突：无。18条信息块与LLM内置知识基准无直接矛盾。

A2 治理与人物档案

董事会构成（独立董事/执行董事）、核心高管姓名+职务+任期、实控人曾毓群背景与持股路径、监事会、高管薪酬结构

整理宁德时代治理与人物档案：董事会构成（独立董事/执行董事）、核心高管姓名+职务+任期、实控人曾毅群背景与持股路径、监事会、高管薪酬结构

宁德时代治理与人物档案（截至2025年末）

执行摘要

截至2025年12月31日，宁德时代第四届董事会共9人（执行董事6人、独立非执行董事3人），任期2024年12月26日至2027年12月25日。2025年12月，公司依据新《公司法》取消监事会，原监事会职权整体转移至审计委员会，为本届报告期内最重大的治理结构变化。实控人曾毓群通过三层持股链条（个人→香港瑞华投资→厦门瑞庭投资）合计控制宁德时代22.45%股份，较2018年上市时29.23%持续稀释，但控制权结构未发生实质性变化。

一、第四届董事会构成：6名执行董事 + 3名独立非执行董事

第四届董事会于2024年12月26日选举产生，任期至2027年12月25日，年内共召开10次会议[^3]。报告期内发生三次成员变动：赵丰刚因治理结构调整于2025年12月5日离任；欧阳楚英于2025年12月25日升为职工代表董事；吴映明于同日由原监事会主席转任执行董事[^2]。

执行董事（6名）

独立非执行董事（3名）

中国法律规定独立非执行董事不得连续任职超过六年[^3]。

二、四个专门委员会构成与职能

董事会下设四个专门委员会[^1]：

薪酬与考核委员会主要职责：研究并制定董事及高管薪酬政策与方案、年度绩效考评、就股权激励计划向董事会提出建议[^15]。

三、核心高管档案：法定高管4人，任期均至2027年12月25日

法定高管（高级管理人员）共4人，均不在控股股东/实控人处领薪[^6]：

谭立斌曾于2015年12月至2017年5月兼任公司董事，现任副总经理、首席客户官及市场体系联席总裁[^7]。蒋理加入前历任中国银河证券、瑞银证券投行部执行董事、国开证券董事会办公室主任[^8]。郑舒自2016年4月加入，2017年6月起正式任财务总监[^9]。

四、实控人曾毓群：三层控制链条，持股22.45%，较上市时持续稀释

个人背景：1968年生，中国香港永久性居民，A股年报认定为"境内自然人"实控人。1989年上海交通大学理学学士，2006年中科院物理研究所物理博士。1999年起任新能源科技有限公司总裁兼CEO（ATL母体），期间兼任TDK株式会社副总裁；2011年12月创立宁德时代；2017年6月起任董事长，2022年8月起兼任总经理。

当前控制链条（截至2025年12月31日）：

曾毓群（个人直接持股55%）+ 香港瑞华投资有限公司（曾毓群100%持有，持有厦门瑞庭45%）→ 厦门瑞庭投资有限公司（曾毓群合计持有100%）→ 宁德时代A股22.45%[^13]

厦门瑞庭投资有限公司（前身：宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司，2012年10月15日成立）为控股股东，直接持有上市公司A股；香港瑞华投资有限公司（Ruihua Investment HK，2017年9月14日成立）持有厦门瑞庭45%股权。

持股比例历史演变

一致行动人安排：2013年1月，永佳投资（李平控制）与瑞丰投资（曾毓群控制）签署一致行动人协议；2015年10月，曾毓群与李平本人再签协议，约定分歧以曾毓群意见为准。

五、监事会：于2025年12月25日正式取消，三届沿革

第三届→第四届监事会（2021年12月—2025年12月25日，人员构成不变）[^11]：

2025年12月25日，公司召开2025年第二次临时股东会，依据新《公司法》及《上市公司章程指引》审议通过取消监事会，原监事会职权（含财务监督、内控监督等）全部由董事会审计委员会承接[^10][^11]。

六、高管薪酬结构：现金+股权激励+法定福利三层，前五名最高薪资均非董事

薪酬决策程序：薪酬与考核委员会制定方案 → 董事薪酬提交董事会+股东会审议；高管薪酬提交董事会审议[^12][^17]。薪酬考量因素包括：可比公司薪金水平、时间承诺、职责级别、在集团其他地方受雇及按表现计算薪酬的可取性[^16]。

2025年度薪酬明细对照表（A股口径 vs 港股口径，单位：千元）

口径说明：A股口径24,503千元不含股权激励（2,995千元）及法定福利（593千元）；港股口径25,504千元含三项。上年度（2024年）港股口径总计24,987千元[^18]。两套口径均为正式披露，不可混用。

重要补充：2025年度全员薪酬最高的前五名中，无一为现任董事（上年度含1位），五人合计报酬74,676千元，最高个人薪酬区间在2,150万元至2,275万元之间[^19]——实际薪酬最高者为公司内部经营管理层。

股权激励体系：自上市以来累计推出六期计划，报告期内三期有效[^20][^21]：

覆盖对象：董事、高管、中层管理人员及核心骨干[^20]。

信息来源、信息局限、待确认冲突

信息来源：A股2025年年度报告（file_id: 125179）、港股2025年度报告（file_id: 125957）、A股2024年年度报告（file_id: 8218）、A股2023年年度报告（file_id: 8209）。

信息局限：（1）第一届、第二届监事会（2018—2021年）历史名单未系统提取；（2）曾毓群2019—2023年各年度末持股比例历史序列未逐年核实；（3）宁波梅山瑞庭迁移至厦门并更名的具体时间节点未精确定位；（4）H股招股说明书（file_id: 197715）英文版本未深入读取。

待确认冲突：EB #87650 content中"曾毅群"为OCR错字（正确为"曾毓群"），本答案以正确姓名为准；EB #87679 content含噪音字符，与EB #87635高度重复，本答案优先引用#87635；EB #87670 content中部分描述与source_quote不完全对应，本答案以source_quote原始数据为准。

A3 大事年表

IPO、重大并购/剥离、技术里程碑、海外建厂、重大监管/诉讼、评级变动、分拆上市

整理宁德时代大事年表：IPO、重大并购/剥离、技术里程碑、海外建厂、重大监管/诉讼、评级变动、分拆上市

宁德时代大事年表（2013—2026年）

执行摘要

宁德时代自2013年前完成广东邦普并购起步布局产业链，2018年A股IPO至2025年H股上市形成A+H双资本平台，股权融资总规模超过1,100亿元人民币等值；技术路线从CTP结构创新到神行超充、钠离子等新体系快速迭代；海外工厂从2018年德国规划到2022年量产，再到匈牙利在建；国际信用评级在2023—2026年间由三家机构分别从BBB+/Baa1阶梯上调至A-/A3/A档。截至数据截止日（2026年6月），未检索到子公司分拆独立上市的公开记录。

一、资本市场：从A股IPO到A+H双平台

宁德时代的股权融资历程分三个阶段，规模逐级放大，债务融资与股权融资并行[^1][^12]。

A股IPO（2018年）：2018年5月于深交所创业板完成发行（⚠️ 口径注意：网申缴款日为5月30日，挂牌交易日为6月11日，年表引用时需区分），发行价25.14元/股，发行2.17亿股，实际募集净额约53.5亿元[^1]。承销商为中信建投（保荐人）、高盛高华、兴业证券。

两轮A股定向增发（2020年、2022年）：上市后两次大规模再融资，合计超640亿元净额：

2022年定增的审议起点为2021年临时股东大会，注册申请提交于2022年1月，至资金到位历时约18个月。

债务融资与股权融资并行推进。2019年11月发行15亿元公司债（深交所，3.68%，5年期）；2020年1月再发30亿元公司债（3.63%）；同年9月通过子公司时代瑞鼎在港交所发行境外美元债10亿美元（5年期，1.875%）+5亿美元（10年期，2.625%）；2021年9月再发5亿美元境外债（5年期，1.50%）；2022年12月发行50亿元绿色中期票据（银行间，2.90%）。

H股IPO（2025年）与上市后配售（2026年）：

2025年5月20日在港交所主板挂牌，行使超额配售权后共发行1.56亿股H股，发行价263港元/股，募集净额约406.3亿港元[^10]。H股IPO资金用途高度集中：约90%（约365亿港元）定向用于匈牙利工厂第一期及第二期建设，10%（约41亿港元）用于一般企业用途[^10]。

上市仅约一年后，2026年4月30日完成上市后首次配售：向不少于6名承配人配售6,238.5万股新H股，配售价628.20港元/股（较末次收市价675.50港元折让约7%），所得款项净额约391.1亿港元（⚠️ 总额约392.1亿港元，差额约10亿港元为承销费用，两口径不可混用）[^2]。

2026年境内债务融资亦持续推进：2月和6月分别于深交所发行科技创新公司债（共50亿元）；4月和5月在银行间市场发行绿色科技创新债（400亿元注册额度内已发两期共100亿元）。

截至数据截止日，未检索到任何子公司分拆上市或独立IPO的公开披露。

二、并购/合资/剥离：从国内产业链整合到全球布局

IPO前关键并购（2013—2015年）：宁德时代对广东邦普循环科技展开系列并购，收购价款4.01亿元+增资6,800万元，最终持股至69.02%（为某中间节点，后续持续提升），布局锂电回收产业链。

车企合资时期（2017—2019年）：确立"战略绑定核心主机厂"扩张逻辑：

ATL合资（2021—2022年）：2021年4月董事会决议与ATL（Amperex Technology Limited）合资，后经合同修订，电芯合资公司和电池包合资公司均于2022年6月完成设立[^9]，目的是推进家庭储能、工商业储能、电动二轮、无人机、电动工具等中小型电池细分市场。同年双方签署交叉技术许可协议。

上游矿产资源布局（2021—2023年）：2021年并购蓝天国际75%、宜春鑫丰锂业65%等（合计约8.19亿元），布局锂矿；2022年12月启动至2023年1月完成斯诺威矿业（四川雅江硬岩锂矿）破产重整，支付重整资金6.44亿元取得100%控制权（⚠️ 须区分"破产申请节点2022年12月"与"交割完成节点2023年"）；2022年以股权增资（非现金）方式间接取得洛矿集团100%，进而持有洛阳钼业24.68%[^11]。

德国工厂实体整合（2023年）：收购CATT Cells SE（宁德时代图林根电池欧洲公司）100%股权，完成德国工厂实体整合[^11]。

Stellantis合资（2024年12月）：2024年12月10日审议通过《关于与Stellantis合资建厂的议案》，拟在西班牙合资建厂[^7]。2024年年报将其列为"建设或筹建"中，2025年年报已不再提及，最终状态存疑（市场信息显示Stellantis财务困难，多个合资电池项目延期或暂停）。

2025年全球预埋收购：收购马来西亚新能安（Linergy Power）、香港CBC国际控股、智利时代、南非时代、奥地利时代（CATGAT Vienna AG）、洛阳国宏新业共6家公司[^8]，均未实际运营，不构成企业合并，目的为全球网络布局预埋运营实体。

剥离事件（2021年）：转让宁德时代科士达科技有限公司31%股权（对价6,778万元），丧失控制权，保留20%参股。

三、技术里程碑：结构创新与化学体系双线并进

宁德时代技术路线呈"结构创新（CTP→CTC）"与"化学体系多元化"并进格局，以下按年度整合两条路线：

麒麟电池（CTP3.0）：体积利用率突破72%，与极氪汽车首发量产，被《时代》周刊评为2022年度最佳发明。下一代CTC技术（电芯集成至底盘）于2022年年报首次明确披露进入研究阶段[^6]。

钠离子电池商业化路径：2021年首发行业第一代产品，2023年在奇瑞车型实现量产落地，2025年进一步推出适配乘用车的"钠新"产品，形成"首发→量产→车型适配"三步商业化路径[^5]。

超充技术迭代：神行（2023年，4C）→神行Plus（2024年，4C+1,000km续航）→二代神行（2025年，12C峰值，全球最高倍率），每代间隔约一年，迭代节奏显著。

四、海外建厂：以德国为起点，匈牙利为重心

德国图林根工厂是宁德时代海外产能布局的起点，经历从规划到量产的完整闭环：

• 2018年：年报首次披露"开始规划在德国建设首个海外生产基地"，德国慕尼黑研发中心已设立[^4]

• 2019年：扩大欧洲生产研发基地投资规模，图林根时代园区项目开始推进[^14]

• 2020年：德国时代新能源科技（图林根）有限公司正式列入子公司名单，工厂处于建设中[^15]

• 2022年：电芯量产（量产起始节点，以2022年年报明确记录为准；2024年年报描述的"产能持续提升"为爬坡阶段，两者不应混淆）[^4]

• 2023年：收购CATT Cells SE 100%股权，整合工厂法律实体[^11]

• 2024年：获大众汽车模组+电芯测试实验室双认证（全球首家/欧洲首家）；H股IPO部分资金专项用于德国扩建

匈牙利德布勒森工厂是目前宁德时代单体规模最大的海外建设项目：

2022年8月12日/9月5日，董事会及临时股东大会审议通过投资议案，规划产能100GWh，总投资不超过73.4亿欧元（为规划上限，非确定值）[^2]。H股IPO约90%的募集资金（逾365亿港元）定向支持此项目。管理层2024年3月预计2026年可开始供货；2025年10月披露一期超30GWh预计2025年底建成安装调试，二期有序推进；截至2025年末全公司在建产能321GWh[^7]。

以下为海外主要产能节点对照：

其他布局：加拿大子公司已设立；塞尔维亚控股实体已存在（2025年年报）；北美市场主要通过LRS（授权制造/技术分享）模式拓展，暂不直接建厂（2024年3月IR管理层口径）。

五、监管/诉讼：整体合规，诉讼规模可控

年报持续披露无重大诉讼/仲裁/行政处罚/环境处罚事项。历年小额诉讼/仲裁情况如下[^16]：

2024年涉案金额显著高于前后年份，可能与若干较大诉讼在当年提出、2025年部分结案有关，年报均强调无重大不利影响。2025年年报另提及地缘政治为全球经济不确定性来源之一，但无已发生重大监管事件记录[^13]。欧盟/美国对华电动车关税及反补贴调查对公司具体影响，现有文件中无专项披露。

六、评级变动：2023—2026年三大机构连续上调

国际信用评级从2022年底的投资级低端（BBB+/Baa1），在三年内经三家机构分别上调，于2026年6月达到A档：

惠誉2026年6月上调理由：业务状况增强、全球市场领先地位稳固、终端市场多元化提升、较高盈利能力、稳健自由现金流、充裕净现金头寸[^17]。

注：穆迪2023年中间是否有展望调整或观察列表动作，现有EB无覆盖，存在时间线空白。境内评级方面，联合资信等持续维持AAA（稳定）。

ESG评级：MSCI从2022年A升至2025年AA（行业领先），2025年首次入选标普《可持续发展年鉴（全球版）》及富时罗素FTSE4GOOD新兴市场指数。

七、信息局限与待确认冲突

信息缺口：

1. 分拆上市：全库无子公司独立IPO记录，时代电服/时代瑞鼎等均为全资控股

2. Stellantis西班牙工厂：最终状态存疑，需外部信息核实

3. 惠誉2023年上调具体月份（内置知识补充为8月，EB原文仅注明"报告期内"）

4. 穆迪2023年中间展望动作缺失

5. 邦普最终持股比例（EB仅记录69.02%中间节点）

6. 欧盟/美国关税/IRA对公司具体影响无专项记录

待确认冲突：

• C-01：A股IPO挂牌交易日为2018年6月11日，"5月30日"为网申缴款日，非上市日

• C-04/C-05：H股IPO含超配行使后最终股数/金额，2026年配售总额/净额口径，正文已分别标注

• C-06：德国工厂量产节点为2022年，2024年为产能爬坡，正文已区分

B1 股本与股东结构

总股本/流通股/H股占比、历次增发配售回购、员工持股计划、前十大股东演变、北向资金持仓、实控人质押情况

整理宁德时代股本与股东结构：总股本/流通股/H股占比、历次增发配售回购、员工持股计划、前十大股东演变、北向资金持仓、实控人质押情况

宁德时代股本与股东结构（截至2026年6月）

执行摘要

截至2026年6月，宁德时代（300750.SZ / 3750.HK）总注册股本约46.27亿股，其中H股2.183亿股（占比4.75%，港交所公众持股口径）。上市以来共历经4次重大股本扩张（2020年/2022年A股定增、2023年资本公积转增、2025年H股IPO），叠加2026年H股二次配售，共募集股权资金逾900亿港元及约64亿元人民币。控股股东厦门瑞庭/实控人曾毓群持股比例22.04%，历年零质押，股权结构稳定；李平（前一致行动人）持股4.33%，现有质押约2,475万股，占其持股约12.5%。

关键发现

一、总股本经历四次重大扩张，H股IPO是近年最大单次变化

宁德时代自2018年A股上市以来，总股本经历了从约21.8亿股扩张至2026年5月末约46.27亿股的过程，累计扩张约2.1倍。[^1]

A股三次扩股（2020/2022/2023）：2020年8月以161元/股向9名特定投资者非公开发行1.22亿股A股，募集约19.62亿元；2022年7月以410元/股向特定对象发行1.10亿股A股，募集约44.87亿元（原计划上限450亿元，实际发行109,756,097股）；2023年4月25日实施"10转8"资本公积转增，总股本由24.42亿股增至43.96亿股，为纯账面转换，无现金流入。[^2]

H股IPO（2025年5月）：2025年5月20日于港交所主板挂牌，全球发售135,578,600股（超额配售权行使前），5月23日超额配售权全额行使，追加20,336,700股，合计发行155,915,300股H股，净额约406.27亿港元，主要用于匈牙利工厂一期/二期建设（约90%）及营运资金。发行完成后总股本由44.03亿股增至45.60亿股，H股占比3.42%。[^3][^4]

2026年H股二次配售：2026年4月28日公告、4月30日完成，根据一般性授权配售62,385,000股新H股，配售价628.20港元/股，较配售前最后交易日折让约7%，净额约391.23亿港元。配售后H股由1.559亿升至2.183亿股，A股：H股比例由96.58%:3.42%变为95.28%:4.72%（不含库存股口径）。[^5][^6]

二、H股占比口径并存，需区分分母

H股占比在不同口径下呈现不同数字，读者需注意区分：

3.42% vs 3.44%的差异源于年报分母含库存股31,982,306股，而港交所月报分母为已发行股份不含库存股。4.72% vs 4.75%的差异同理。[^7][^8]

流通股结构（2025年末）：有限售条件股1.513亿股（占3.32%），无限售流通股44.124亿股（占96.68%）；其中H股1.559亿股（全部无限售）；A股回购专用账户库存股31,982,306股（占0.7%），不计入流通股、不参与分红。[^9]

截至2026年5月31日最新月报：A股总数4,408,326,870股（含库存股31,982,306股），A股流通股4,376,344,564股（不含库存股），H股218,300,300股，总注册股本4,626,627,170股。[^7]

三、两轮A股回购：合计约43.86亿元，库存股全部留用于员工激励

第一次回购（2023年10月至2024年10月）：回购区间20亿-30亿元，最终回购15,991,500股，成交金额27.11亿元，成交价格146.31元至194.10元/股，股份全部存入回购专用账户，用于股权激励或员工持股计划。[^10]

第二次回购（2025年4月至2026年4月）：回购区间40亿-80亿元（价格上限386.78元/股，因分红后调整），12个月期限届满，累计回购15,990,782股，成交金额43.86亿元，最高价317.63元/股，最低价231.50元/股。[^10]

两批合计约31,982,306股（3,198万股）存入回购专用账户，未注销，已于2026年6月部分划转用于员工持股计划。

四、股权激励与2026年员工持股计划

存续中的股权激励（三期）：2021年计划（2021年11月19日授予）含股票期权241.2万份（授予价格319.50元，经分红调整）及第二类限制性股票187.9万股（156.44元）；2022年计划含期权166.1万份（271.94元调整后）及限制性股票290.6万股（125.70元调整后）；2023年计划含限制性股票1,113.0万股（93.93元调整后），各期分批归属进行中。H股上市后，公司声明不再根据既有激励计划在港交所授出新期权。[^10]

2026年A股员工持股计划（最新完成）：2026年6月4日完成非交易过户，从回购专用账户划转3,663,262股（占总股本0.08%）至持股计划专用账户，过户价格176.68元/股（由183.64元因2025年度分红调整），实际募集资金647,225,130.16元，参与人数4,974人（不含控股股东、实控人、董事、高管）。存续期60个月，分三期解锁：12/24/36个月后分别解锁30%/30%/40%。[^11]

五、前十大股东演变：外资持续增持，黄世霖大幅减持

核心演变趋势：

• 厦门瑞庭（实控人）绝对持股量1,024,704,949股自上市以来基本不变，仅因总股本扩大而稀释（自2019年约25.88%逐步降至2025年末22.45%），2026年5月捐赠500万股后进一步降至22.04%。[^12]

• 香港中央结算A股持仓七年大幅增长：2019年末约1.83%，2024Q3末11.45%（5.039亿股），2024年末12.30%（5.415亿股），2026Q1末16.68%（7.613亿股），七年累计增约15个百分点。[^13][^14][^15]

• H股IPO后（2025年5月），HKSCC Nominees Limited新增作为第六大股东出现于股东名单，持有H股1.559亿股（3.42%），代表H股境外托管池。[^16]

六、北向资金（香港中央结算代理A股）：持续增持，口径须区分

年报中"香港中央结算有限公司"持有的A股（沪深港通名义持有人）与"HKSCC Nominees Limited"持有的H股（H股境外托管）是两条相互独立的持仓线，2025年H股上市后首次同时出现于股东名单。[^17]

香港中央结算（A股陆股通持仓）历史序列：

注：上述数字为沪深港通陆股通合计持仓，无法从公开年报拆分至各具体外资机构（如贝莱德、富达等）。如需明细，须通过Wind或Bloomberg数据库补充。[^18]

七、实控人质押：曾毓群零质押，李平质押持续下降

控股股东/实控人：厦门瑞庭投资有限公司（由曾毓群100%持有）持有宁德时代1,024,704,949股（捐赠后1,019,704,949股），自2018年A股上市至今，历年年报均无任何质押、标记或冻结记录，历年"80%质押红线"披露项均标注"不适用"。[^19]

李平（前一致行动人，现独立大股东）质押历史演变：

注：2024年2月8日，李平已与曾毓群签署一致行动人终止协议，不再属于实控人范畴，李平质押股份系其个人融资行为，与宁德时代公司控制权无直接关联。质押占其持股比例最高峰约16%，远低于80%预警红线。[^19][^20][^21]

短期/一次性因素与口径说明

• 库存股口径：总股本/H股比例数据中，含库存股（31,982,306股）与不含库存股两种口径并存，需在使用时明确说明，否则会产生约0.07-0.08ppt的数字偏差。[^8]

• 2026年4月配售：H股从3.42%升至4.72%是配售完成一次性事件；配售价628.20港元较当时H股市价折让约7%，是一次性融资定价。[^5][^6]

• 2023年10转8转增：纯账面操作，每股含权等比放大，EPS/BVPS同步摊薄，不影响实际价值。[^2]

• 厦门瑞庭500万股捐赠（2026年5月）：系控股股东慈善行为，过户至上海交通大学教育发展基金会，不涉及二级市场减持。[^12]

• 李平2024年2月解除一致行动人：实控人变更为曾毓群一人，不涉及买卖或新增质押。[^19]

信息局限

• 北向资金拆分：年报香港中央结算数据为陆股通合计托管数（含沪港通+深港通），无法拆分至具体外资机构，须通过Wind或Bloomberg补充

• 2018/2019年早期股东结构：本批资料未采集2018、2019年年报前十大股东原始数据

• 李平质押明细：质押对手方金融机构、质押期限、预警平仓线在年报中未强制单独披露

• 高瓴/HHLR减持完整路径：2021年新进后至2023年退出前十的详细减持时间线未在本批资料中覆盖

C1 财务脊柱

营收/毛利/经营利润/净利润/ROE/ROIC/FCF/净负债，7年序列，严格标口径+币种+期间

整理宁德时代财务脏骨：营收/毛利/经营利润/净利润/ROE/ROIC/FCF/净负债，7年序列，严格标口径+币种+期间

宁德时代财务脊柱：7年核心指标序列（FY2019-FY2025）

执行摘要

本次整理覆盖宁德时代 FY2019-FY2025 七个完整财年，数据来自各年度 A 股合并年报原文及 Wind 财务摘要 Excel，口径已逐一标注。FY2022 因碳酸锂价格大幅上涨是唯一的毛利率低谷年（20.3%），此后呈现"量价双轮"回升轨迹：FY2025 归母净利润 722 亿元、FCF 909 亿元，净现金规模达 1,831 亿元，带息债务占投入资本比例从 FY2021 的 38.8% 收缩至 FY2025 的 21.9%。

一、营收从457亿元增长至4,237亿元，FY2024短暂回落后FY2025创历史新高

七年营收 CAGR 约 37%。FY2019=457.88亿元 → FY2021 跨越千亿（1,303.56亿元）→ FY2023 达到峰值 4,009.17亿元 → FY2024 受下游需求阶段性放缓及价格竞争回落至 3,620.13亿元（同比 -9.7%）→ FY2025 反弹至历史新高 4,237.02亿元（同比 +17.0%）。[^1]

口径说明：营业收入为合并报表口径（中国企业会计准则，CAS），各年报均明确无终止经营分部，持续经营净利润=合并净利润。FY2025/FY2024年报单位千元，FY2023/FY2022年报单位万元，FY2021及以前年报单位元，本卡片统一换算为亿元人民币（CNY）。[^5]

表A：营收与营业成本7年序列（单位：亿元 CNY，合并报表，CAS口径，12个月期间）

数据来源：各年 A 股年报合并利润表原文，以当年年报为准（不以次年对比列覆盖）。[^1][^5]

二、毛利率经历V形修复：FY2022骤降至20.3%，FY2025回升至26.3%

毛利率口径 = （营业收入 - 营业成本）/ 营业收入，营业成本不含税金及附加，为 CAS 年报原始口径。FY2022 碳酸锂价格同比上涨超3倍，营业成本从960亿元急增至2,620亿元，成本增速（+172.7%）远超营收增速（+152.1%），导致毛利率骤降6.0个百分点；FY2023起随原材料价格回落开始修复；FY2024/FY2025在降本增效（一体化布局+自研电芯）驱动下持续回升。[^1][^5]

Wind盈利能力Excel中的"销售毛利率"在FY2022-FY2024比年报CAS口径低3-6个百分点，疑似叠加了税金及附加等项目，本卡片统一采用年报CAS原始口径。

表B：毛利与毛利率7年序列（单位：亿元 CNY，合并报表，CAS口径）

数据来源：各年 A 股年报合并利润表原文，毛利 = 营业收入 - 营业成本。[^1][^5]

三、营业利润率FY2024-FY2025显著改善，归母净利润口径说明

中国CAS合并报表"营业利润"含投资收益、公允价值变动、其他收益、信用/资产减值损失等非主营科目，不等同于国际通行 Operating Income。[^5]

表C：营业利润与归母净利润7年序列（单位：亿元 CNY，合并报表）

*FY2023扣非净利润 Wind 口径为447.02亿元，与年报口径差5.81亿元，数据核查已标注冲突，本表以年报口径441.21亿元为准。[^3]

四、ROE稳定在24-25%高位，FY2024起转向净利率而非杠杆驱动

ROE已连续四年（FY2022-FY2025）维持24-25%区间。从杜邦三因子拆解来看：[^6][^7][^8]

表D：ROE多口径与杜邦三因子7年序列

FY2021-FY2022 ROE跃升主要由权益乘数驱动（大规模借款扩产，杠杆从2.26x升至3.40x）；FY2023-FY2025转向净利率驱动（从11.8%升至18.1%），权益乘数同步从3.26x下降至2.63x。两套口径差异均在1pp以内，属加权平均算法差异，无实质冲突。[^6][^7]

五、ROIC从FY2020低点8%升至FY2025的17.7%，ROE-ROIC利差开始收窄

ROIC（Wind口径）= NOPAT / 平均投入资本，其中平均投入资本 = (带息债务 + 股东权益合计（含少数股东）)期初期末均值，NOPAT = EBIT × (1 - 有效税率)。[^9]

表E：ROIC与ROE-ROIC利差7年序列

FY2021-FY2024利差扩大至约9pp，系带息负债率升至38-39%，杠杆效应在净利率承压期放大了ROE；FY2025带息债务占比压缩至21.9%，ROIC绝对水平创七年新高（17.7%），利差收窄至7.2pp。[^9]

六、FCF从FY2021唯一负值年转向爆发式增长，FY2025达909亿元

FCF口径 = 经营活动现金流量净额 - 资本性支出（含购置固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金）。[^10][^11][^12]

表F：FCF与资本性支出7年序列（单位：亿元 CNY）

FY2021是唯一FCF为负的年份，Capex（438亿元）首次超过OCF（429亿元），系大规模产能扩张所致；FY2023起Capex从峰值大幅回落，OCF持续攀升，FY2023-FY2025的FCF达到归母净利润的1.26-1.34倍。[^10][^11][^12]

七、净现金从135亿元扩张至1,831亿元，带息债务FY2025开始收缩

净负债定义 = 带息债务 - 期末现金（负值 = 净现金）；带息债务 = 短期借款 + 长期借款 + 应付债券（不含租赁负债）。[^13]

表G：净负债（净现金）7年序列（单位：亿元 CNY，合并报表）

FY2024带息债务达到峰值1,357亿元后，FY2025已收缩至1,169亿元；净现金从FY2019的135亿元扩张至FY2025的1,831亿元，七年累计增幅约13.6倍。[^13]

口径说明与一次性因素

1. 营业利润 vs 经营利润：中国CAS"营业利润"含投资收益、公允价值变动、信用/资产减值损失、其他收益，接近EBIT但不完全等同，不宜直接与国际准则 Operating Income 对比。

2. 毛利率口径：本卡片统一采用年报CAS口径（营收-营业成本）/营收。Wind"销售毛利率"在FY2022-FY2024比年报口径低3-6pp，不采用。

3. ROE三套口径：年报加权平均（法定强制，最权威）> Wind平均（期初期末均值，差异0.3-1pp）> Wind摊薄（期末点值，通常最低）。

4. ROIC含租赁负债说明：Wind口径未明确区分是否含租赁负债，与国际同业对比时应剔除后重算以消除IFRS16影响。

5. FY2021 FCF唯一负值：Capex达438亿元系历史单年峰值，阶段性资本高峰，非趋势性消耗。

6. FY2022-2023跨年营业成本重分类：FY2024年报对比列的FY2023营业成本（3,239.82亿元）高于FY2023年报原文（3,090.70亿元），差约149亿元，本卡片各年以当年年报为准。

信息来源、局限与待确认冲突

信息局限

• FY2019/FY2020归母净利润精确值依赖Wind财务摘要，未逐行独立核验年报利润表

• 各年有效税率未单独提取，NOPAT精度约±0.5pp，影响ROIC约±0.1-0.3pp

• 带息债务中应付债券逐年明细（FY2019-FY2023）未从附注单独读取

待确认冲突

C2 资产负债表结构

主要资产构成（固定资产/存货/应收/货币资金）、负债结构（有息负债/应付/预收）、净资产变化

整理宁德时代资产负债表结构：主要资产构成（固定资产/存货/应收/货币资金）、负债结构（有息负债/应付/预收）、净资产变化

宁德时代资产负债表结构分析（2021-2025）

执行摘要

2025年末宁德时代合并总资产9,748亿元，较2021年末3,077亿元增长217%。资产结构以货币资金（34%）和固定资产（15%）为核心，五年来持续重资产化扩张。负债端资产负债率从2023年高点69.3%持续压降至2025年61.9%，有息负债规模同步收缩，带息债务/全部投入资本降至21.9%，财务杠杆显著改善。归母净资产五年翻5.2倍，净利润累计约1,936亿元为核心驱动，2022年定增和2025年H股IPO为两次重大股权融资事件。

一、货币资金：规模持续扩大，广义流动性接近4,000亿元

2025年末货币资金3,335亿元，同比增长约10%，五年复合增速约28%[^1]。值得注意的是，2025年末交易性金融资产（主要为银行理财产品）新增至590亿元（2024年仅143亿元），广义流动性储备合计约3,925亿元[^2]。货币资金中含受限资金约189亿元（保证金184亿元+质押定存5亿元），Wind口径期末现金余额（按现金流量表口径）为2,999亿元，较年报货币资金少约336亿元，差异主要源于受限资金及部分短期定期存款口径不同[^3]。

Wind口径期末现金余额季度序列（百万元）

货币资金规模持续扩大，叠加有息负债利率持续下行，带来显著利息净收入[^4]：

利息净收入历史（年报财务费用附注，亿元）

2025年利息净收入77.1亿元，同比增加20.9亿元（+37%），主因有息负债成本大幅压降（利率中枢下行+规模收缩）。宁德时代整体已是显著净现金头寸公司[^5]。

二、存货与应收账款：规模快速扩张，周转效率趋于放缓

2.1 存货

2025年末存货净值945亿元，较2024年598亿元增长58%，是近五年涨幅最大的单年[^6]。存货构成中发出商品（已发货未确认收入）占比最高（约38.7亿元），反映收入确认时点递延。本年度计提存货跌价准备140亿元，转回/转销124亿元，净增约16亿元，期末跌价准备余额77亿元（2024年61亿元），折射电池价格下行压力下成本与可变现净值倒挂[^7]。

2.2 应收账款

2025年末应收账款净值764亿元（账面余额792亿元，坏账准备28亿元，计提比率3.55%，较2024年3.95%略有下降），账龄1年以内占比96.3%，应收质量保持良好[^8]。另有应收款项融资432亿元（银行承兑汇票质押等），整体应收口径更大。

营运能力6年趋势（周转天数，Wind年报颗粒度）

2025年营业周期较2024年拉长约37天，主要来自存货周转和应收账款周转的同步放缓[^9]。但同期应付账款周转天数也从219天拉长至255天，说明宁德时代对上游供应商的账期也在同步延长，净营运资本压力相对可控[^10]。供应链金融层面，2025年末已通过融单（供应链票据）/反向保理安排、供应商先行融资的应付账款金额约307亿元（占应付账款总额19.2%）[^11]。

三、固定资产：五年重资产扩张，产能过剩引发持续减值

3.1 规模与构成

2025年末固定资产净值（年报单科目）1,464亿元，账面原值2,434亿元，累计折旧884亿元，累计减值86亿元[^12]。固定资产构成以房屋及建筑物（719.8亿元，49.2%）和机器设备（657.9亿元，44.9%）为主，专用设备62.1亿元（4.2%），电子设备10.7亿元（0.7%）[^13]。

⚠️ 口径说明：Wind财务摘要的"固定资产"为一致口径，含固定资产净值+在建工程+使用权资产，与年报附注单科目口径存在约300-400亿元系统性差异，两组数据均准确但不可直接混用。

Wind一致口径固定资产季度序列（亿元，含在建工程/使用权资产）

年报三科目明细对比（亿元）

使用权资产2025年末33亿元，较2024年9亿元增加约3.7倍，反映境外产能租赁厂房规模显著扩大[^14]。在建工程2025年末297亿元，其中境外108.9亿元（36.6%，含匈牙利等海外基地），华东67.3亿元，华中52.1亿元（期初96.9亿，大幅转入固定资产）[^15]。

3.2 资本支出与减值

2025年购建固定资产等支付（Capex）约423亿元，较2024年312亿元增长36%，主要来自在建工程转入固定资产606亿元[^16]。固定资产减值：2025年计提27亿元（其中机器设备为主），2024年计提32亿元，2023年计提26亿元，产能过剩引发的减值压力持续[^17]。本年新增计提折旧243亿元，折旧负担持续加重。

四、负债结构：有息负债主动压降，应付与合同负债快速扩张

4.1 有息负债全貌

有息负债分类明细（年报口径，亿元）

2025年有息负债合计约1,196亿元，较2024年1,361亿元减少约165亿元（-12%），债券到期偿还（国内公司债GN001基本清零、境外5亿美元债2026年到期迁入流动端）为主要原因[^18]。长期借款利率从2024年1.74%-5.48%收窄至2025年1.64%-4.55%，利率中枢显著下行[^19]。

带息债务/全部投入资本趋势（Wind）

2025年该指标从35.7%大幅降至21.9%，为历史最低水平，主要由于H股IPO大幅增加权益、有息负债同步收缩[^20]。

总负债与资产负债率趋势

4.2 应付账款与应付票据

2025年末应付账款1,603.3亿元（+22.4% YoY），应付票据1,032.8亿元（+53.3% YoY），两项合计2,636亿元[^21]。应付账款账龄1年以内占比97.6%，结构健康。应付票据大幅增长主要系银行承兑汇票（占99%）增加，商业承兑汇票（362亿元）同比增长298%，是值得关注的信号[^22]。

4.3 合同负债（预收款）

合同负债历史（亿元）

2025年流动合同负债同比增长76.9%（+214亿元），反映客户提前锁定产能的预付订金激增，与H股IPO后全球化战略推进及TWh级产能部署相关[^23]。预计负债（非流动，主要为质保金/售后服务拨备）2025年末853亿元（2024年719亿元），持续随动力电池出货量累积增长[^24]。

五、净资产变化桥接（归母，2021-2025年）

归母股东权益五年桥接（亿元）

注：2022年股权融资为定向增发449.9亿元（A股109,756,097股，原文"4,499,999.98万元"，非44.99亿元）[^25]；2025年为H股IPO归母贡献约340亿元人民币（发行价263港元/股，募集约410亿港元，隐含汇率折算约0.83）[^26]。

合并所有者权益（含少数股东，亿元）

ROE与净利润趋势

净利润是净资产增长的核心驱动力，ROE维持在18-23%区间，2025年722亿元归母净利润同比增长42%[^27]。

现金分红历史

2024年起分红力度大幅提升（从~62亿跳升至275亿），分红率稳定在50%政策线附近。五年累计分红约929亿元[^28]。少数股东权益2025年末339亿元，五年增长约4.2倍，主要来源于子公司引入外部战略投资者（2023年尤为明显，+97亿元）及子公司盈利积累[^29]。

六、信息来源、信息局限与待确认事项

信息局限：

• 2022年及更早年份负债分科目数据仅有Wind汇总口径，年报附注颗粒度未完整提取

• 合同负债按客户类型（国内/海外/储能/动力）分布年报未单独披露

• H股IPO募集资金折人民币汇率处理（归母变动表340亿元 vs 410亿港元×汇率≈370亿元）存在约30亿元差额，来源尚未最终确认

• 2025年报预案分红315亿元截至报告期末尚未执行，全年实际分红将在2026年报中最终确认

口径差异说明（CONFLICT-01, CONFLICT-02）：

• Wind固定资产 = 年报固定资产净值 + 在建工程 + 使用权资产，差约300-400亿元，两组数据均准确但口径不同[^30]

• Wind期末现金余额（现金流量表口径）较年报货币资金少约336亿元，差异来自受限资金189亿元及短期定存[^3]

C3 现金流质量

经营/投资/融资三大现金流序列、资本开支历史、自由现金流转化率

整理宁德时代现金流质量：经营/投资/融资三大现金流序列、资本开支历史、自由现金流转化率

宁德时代现金流质量档案（C3）

执行摘要

宁德时代的经营现金流从 FY2014 年轻微为负，历经十年扩张，至 FY2025 年达到 1,332 亿元的历史峰值，复合增速惊人。CFO 与净利润的比率在整个研究区间内长期维持在 185%-334%，具备持续的盈利现金含量。FY2021 年是全序列中唯一一个 FCF（CFO-CAPEX 口径）转负的年份，为大规模扩产期的集中体现；2023 年以后随 CAPEX 收缩、CFO 继续扩张，FCF 开始大幅修复，FY2025 年 FCF 达到 909 亿元，FCF/净利润首次稳定在 126% 水平。

一、CFO 十年扩张：从负值到 1,332 亿，绝对金额达历史峰值

FY2025 年经营活动净流量达 133,220 百万元（1,332 亿元），同比增长 37.35%，绝对金额为历史最高[^1][^3]。管理层在年报中说明：

"净利润722亿元，同比增长42.28%；经营活动产生的现金流量净额1,332亿元，同比增长37.35%。"[^4]

CFO 年度序列（亿元）[^1]

CFO 在 FY2014 年为 -1.4 亿元，FY2015 年扭正至 6.6 亿元，FY2018 年首次突破 100 亿（113 亿元），此后加速扩张[^1]。季度视角下，2022 年之前季节性显著（Q1 偏弱、Q4 最强），进入 2023-2025 年各季度分布趋于均衡[^2]。

二、投资活动净流量：实体 CAPEX vs 理财产品，FY2025 扩大的主因被误读

FY2025 投资活动净流量为 -94,476 百万元（-944.8 亿元），较 FY2024 年 -48,875 百万元扩大 93.3%[^5]。管理层明确说明：

"2025年，公司投资活动产生的现金流量净额较上年减少456亿元，下降93.30%，主要是购买理财产品额增加。"[^6]

FY2025 vs FY2024 投资活动流出结构（亿元）[^7]

实体 CAPEX 同比+35.8%（增量 112 亿），但理财产品投资同比+159%（增量 354 亿），后者才是净流出扩大的主因。FY2019 年投资净流量曾罕见录得正值（+18.6 亿元），同样是因理财产品到期赎回超过固定资产支出所致[^1]。

三、筹资活动净流量：扩产融资阶段到净流出阶段的切换

筹资净流量年度序列（亿元）[^1][^8][^9][^10]

扩产融资阶段（FY2016-FY2023）：以定向增发为核心，FY2022 年达历史峰值 822.7 亿元[^8]。净流出阶段（FY2024-FY2025）：FY2025 年含 H 股 IPO 一次性流入 448.1 亿元，但同时偿还债务 517.0 亿元、支付股利/利息 349.2 亿元[^9][^10]，合计仍净流出 63.1 亿元。

FY2025 筹资活动主要科目（亿元）[^10]

• 吸收投资（H 股 IPO）：+448.1

• 取得借款：+397.9

• 偿还债务：-517.0

• 分配股利/利润/利息：-349.2

四、资本开支 CAPEX 历史：三个清晰阶段，FY2022 为绝对峰值

CAPEX 口径为年报"购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金"，与 Wind "资本性支出"字段完全一致（经上游数据核查验证）。

CAPEX 历史全序列（亿元）[^11]

*2026Q1 为单季度同比数据

三阶段特征：

1. 稳步扩张（FY2018-FY2020）：66-133 亿元，与需求扩张同步。

2. 激进扩产（FY2021-FY2022）：FY2021 年骤增 229% 至 438 亿，接近 CFO（429 亿）；FY2022 年达历史峰值 482 亿，在建产能超 150GWh[^13]。

3. 收缩回升（FY2023 至今）：FY2023 年-30%（管理层称"根据市场情况合理进行产能规划"[^16]），FY2024 年-7%；FY2025 年回升至 423 亿，主因德国/匈牙利/印尼等海外工厂推进，管理层 2025H1 指引已确认[^12]。

CAPEX/折旧比：FY2025 年固定资产折旧 243.2 亿元，CAPEX 423.4 亿元，比值约 1.74x[^15]，较扩产峰期的 6-7x 大幅回落，但仍高于 1x 维持性水平，显示公司处于净产能扩张态势。

五、FCF 转化率：FY2021 唯一为负，FY2023 起大幅修复并稳定在 126%

FCF 与转化率完整序列[^17][^18][^19]

FY2021 是全序列唯一 FCF 为负的年份：年报原始数据（千元单位）换算后 FCF 约 -0.86 亿元（即 -8,597 万元），规模极小[^17]。FY2023 是 FCF 最大单年跳升节点：CAPEX 降幅 30%+CFO 增长，双重驱动推升 FCF 从 130 亿跳至 592 亿（+362%）[^18]。

Wind FCFF 口径说明：Wind "企业自由现金流量"使用理论口径（EBIT×(1-t)+D&A-营运资本变动-CAPEX），与 FCF_A 差异巨大——FY2023 Wind FCFF 为 -54,102 百万万元规模的深度负值，在扩产期与 FCF_A 方向完全相反[^20]。FY2025 全年 Wind FCFF 数据暂缺，仅有 H1 累计值。读者使用时须严格区分两套口径，不可直接对比。

六、CFO 大幅超越净利润的结构性来源

FY2023-FY2025 净利润至 CFO 关键调节项（亿元）[^21]

三个结构性驱动：

1. 应付账款扩张（最主要正项）：FY2025 应付项目贡献+900 亿元（FY2022 峰值为+1,154 亿元）。公司通过反向保理/融单供应链金融工具延长应付账期——FY2025 年末"融单+反向保理"合计 372.2 亿元（FY2024：443.6 亿元），其中供应商已从融资方提前收款 307.3 亿元[^22]。

2. 票据贴现加速：FY2025 年因票据贴现/背书终止确认的应收票据余额达 688.8 亿元，FY2024 年为 353.5 亿元，同比近翻倍[^23]。票据贴现将应收款提前变现，直接拉高经营现金流入。

3. 政府补助与税费返还：FY2025 年其他收益（政府补助）106.0 亿元（FY2024：99.7 亿元，FY2023：62.7 亿元），逐年递增[^24]；税费返还 FY2025 年为 76.9 亿元，较 FY2024 年 105.1 亿元有所下降[^25]。

利息与汇兑：公司利息收入持续大于利息支出——FY2025 年收到利息 115.6 亿元，财务费用为净收益状态[^24]。汇兑：FY2025 年汇率变动对现金影响 -26.6 亿元（人民币升值致外币资产减值），管理层确认通过外汇套保对冲[^26]。

七、现金余额与偿债能力

期末现金余额与 CFO/带息债务覆盖比[^27][^28]

FY2025 年 CFO/带息债务比率大幅跃升至 1.41x，为 2019 年以来最高。

短期/一次性因素与口径说明

• FY2025 投资净流量：-944.8 亿元中理财产品占 575.3 亿（约 61%），实体 CAPEX 占 423.4 亿（约 45%）。单看投资净流量变化不能直接推断资本开支态势。

• FY2025 筹资净流量：含 H 股 IPO 一次性募集 448.1 亿元，不具备持续性。

• 税费返还下降：FY2025 年 76.9 亿元较 FY2024 年 105.1 亿元下降约 27%，属增值税即征即退政策变化的一次性影响。

• FY2021 FCF 负值幅度：年报千元单位换算后约 -0.86 亿元（非 -9 亿元），规模极小。

• Wind FCFF vs FCF_A 差异：两套口径在扩产期方向完全相反，读者须严格区分。

信息局限

• FY2025 全年 Wind FCFF 暂缺，仅有 H1 累计值（236,637 百万元）

• FY2020 年及更早的 CFO 调节详细数据未系统提取

• 历史折旧摊销完整序列（FY2018-FY2022）未纳入，无法计算各年 CAPEX/折旧比完整序列

• 行业同类公司横向对标数据暂无

D1 业务分部定义与收入结构

宁德时代业务分部的完整纵向序列研究。核心方法论：横向深度（每年分部定义、会计处理口径、管理层战略表述的变化）× 纵向序列（2018-2026各分部收入/利润/占比完整时间轴）。重点识别分部重组节点、口径变化及叙事框架演变。产出形态：结构化数据表 + 口径注释 + 管理层原文并列。

宁德时代业务分部的完整纵向序列分析：1）逐年提取各分部（动力电池/储能/电池材料/矿产资源/其他）收入、毛利、占比数据，严格标注原文出处与页码；2）识别历年分部定义重组节点与会计处理口径变化，建立口径对齐说明；3）追踪管理层对各分部的战略定义、关键术语表述的历年演变（如何时开始强调储能、矿产资源如何从无到有）；4）产出以多年纵向表格为主，数字表+口径注释+管理层原文并列呈现。

宁德时代业务分部完整纵向序列分析（FY2018-FY2025）

执行摘要

本报告基于宁德时代 FY2018-FY2025 年度报告原文及 Wind 主营构成数据，完整重建了八年分部收入、毛利率纵向序列。全程存在一次重大口径重组节点（FY2022 年报）：将旧口径"锂电池材料"拆为"电池材料及回收"+"电池矿产资源"两个独立分部，并官方声明不追溯。与此同时，储能分部的战略地位从 FY2020 正式纳入公司"三大战略方向"，至 FY2025 年进一步细化为"表前/表后双轨体系"，矿产资源分部经历了从无到有（FY2022）、从扩张到收窄（FY2025）的完整演变周期。

一、FY2018-FY2025 分部收入纵向表

下表以万元（人民币）为单位，来源层级标注于表后。FY2018-FY2021 为旧口径（四分部），FY2022-FY2025 为新口径（五分部），两套口径以 FY2022 为断点，不可直接跨期对比材料/资源分部。

表 1：分部营业收入与占比（FY2018-FY2025，万元）

数据来源：FY2018-FY2023来自A股年报（file_id：8211/8212/8215/8210/8207/8209），FY2024/FY2025来自完整年报（198933/198932）[^1][^3][^4][^7][^8][^9]。FY2022数据中矿产资源与采选冶炼行业口径完全对应，经年报分行业表交叉验证[^5]。

口径断点提示：FY2022年报中同步列示了FY2021新口径参考数据（"电池材料及回收"133,701万元+"电池矿产资源"20,865万元），合计约等于旧口径"锂电池材料"154,566万元。但公司官方声明此为参考列示，非正式追溯重述[^6]。

二、分部毛利率纵向表

表 2：分部毛利率（FY2018-FY2025）

★：该年份该分部收入未达年报10%门槛精细披露要求，毛利率来源为Wind主营构成xlsx（file_id：198912），非年报直接披露[^8]。

†：FY2024/FY2025年报未单独披露"其他业务"营业成本，毛利率无法直接计算[^3][^10]。

毛利口径重要断点：FY2019折旧年限由5年缩短至4年，成本系统性增加约7.54亿元/年，与FY2018毛利率不可直接比较；FY2020起新收入准则将"销售费用-运输费"重分类至营业成本，与FY2019及以前存在系统性不可比（约影响1-3pct）[^6]。

三、口径重组节点与会计处理对齐说明

3.1 唯一重大分部口径重组节点：FY2022年报

FY2022是宁德时代分部历史上唯一发生重大结构变化的年份，具体包含三项并行变化[^2][^5]：

变化①——分部拆分：旧口径"锂电池材料"（FY2018-FY2021，包含材料生产与少量回收）拆分为两个独立分部：

• "电池材料及回收"：正极、负极、电解液等主要原材料生产及废旧电池回收再利用；

• "电池矿产资源"（全新分部）：通过自建、参股、合资、收购等方式参与锂、镍、钴、磷等矿产资源的投资、建设及运营。

变化②——分部更名："储能系统"正式更名为"储能电池系统"，业务范围不变，Wind xlsx纵向数据将两列直接连续对应[^7]。

变化③——行业口径扩充：分行业口径从单一"电气机械及器材制造业"新增"采选冶炼行业"，与"电池矿产资源"分部收入完全对应（FY2022：45,086万元）[^5]。

追溯处理：FY2022年报勾选"公司主营业务数据统计口径在报告期发生调整的情况下，公司最近1年按报告期末口径调整后的主营业务数据：不适用"——官方声明不追溯[^2]。但年报同步列示了FY2021新口径参考数据，属于非正式参考列示（非经审计的追溯重述）。

3.2 毛利率口径三大断点

3.3 跨期纵向数据使用指引

四、管理层战略定义与关键术语演变时间线

4.1 储能分部战略地位演变（FY2018→FY2025）

储能分部的战略表述经历了从"并列列示"到"核心战略框架"再到"独立市场体系"的三段式升级[^1][^9][^10][^11]：

FY2018（年报第17页）——储能作为主营业务并列出现，占比仅0.64%（1.89亿元），战略表述为"四大区域主战场"布局推进，分部名：储能系统。

FY2020（年报第28页）——储能正式纳入"三大战略方向"第一方向，原文：

"以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代、以动力电池为核心的移动式化石能源替代、以电动化+智能化为核心的应用场景"

这是储能战略地位最大的单次提升——从分部增长故事升格为公司战略第一支柱。

FY2021（年报第37-38页）——表述精确化，"电化学储能"首次成为精确用词，替代模糊的"储能"，此后固化为模板并延续至FY2025[^1]。同年储能收入首次超过10%门槛（10.45%，136,238万元，同比+601.01%），进入年报精细披露，毛利率首次可得（28.52%）[^1]。

FY2022（年报第12-13页）——储能分部更名为"储能电池系统"，管理层开始引用SNE Research全球市场统计（2022年全球出货量122.2GWh，同比+175.2%），建立市占率KPI叙事框架[^2]。

FY2023（年报第15-16页）——首次明确引用全球储能市占率40%，"连续3年全球第一"表述固化，"数据中心"首次进入驱动因素表述。

FY2024（年报第11-12页）——驱动因素表述扩展为"可再生能源发展、储能成本下探、数据中心需求提升"三因素，全球市占率36.5%（领先第二名23.3pct），连续4年全球第一[^10]。

FY2025（年报第14-15页）——储能定义升维，首次正式建立"表前/表后"双轨市场体系[^9]：

"在表前领域，公司依托智能液冷控温、高成组CTP、无热扩散等技术，推出了EnerOne、EnerOne Plus等户外液冷电池柜……在表后领域，公司产品已实现从低压、中压到高压平台的全场景覆盖。其中，PR系列、Unic系列及安鑫系列、PU系列分别可满足家庭储能、工商储能、数据中心能源管理需求。"

连续5年全球第一，销量121GWh（+29.13%）[^3]。

4.2 矿产资源分部战略定义演变（FY2021→FY2025）

矿产资源的战略叙事经历了从"附属说明"到"独立战略专题"再到"收窄聚焦"的完整周期[^2][^4][^6]：

FY2021（年报第13-14页）——首次在主营业务正文中提及，作为"电池材料"分部描述的附属说明，措辞为"相应布局了锂、镍、钴、磷等新能源产业相关矿产资源及电池材料项目"，尚未构成独立分部。

FY2022（年报第16-17页）——矿产资源首次成为独立战略专题，分部独立列示，布局手段包括"收购"，原文：

"公司通过自制开采、投资入股、合资合作、回收利用等方式进一步完善电池矿产资源和上游材料领域布局，打造供应链韧性。报告期内，公司加大电池矿产资源领域投入，推动锂、镍、钴等资源项目的开发建设。"

同年在江西宜春锂瓷土矿、四川斯诺威硬岩锂矿、玻利维亚盐湖三个项目取得突破性进展[^2]。

FY2023（年报约第651行）——矿产资源进入运营阶段，"印尼镍铁项目、江西宜春项目、湖北江家墩项目已投入运营"[^4]，分部收入同比增长至77,342万元（+71.7%）。

FY2024（年报约第664行）——布局手段描述删除"收购"一词，策略从主动扩张转向既有资产运营，分部收入同比下滑28.98%[^10]。

FY2025（年报第24页）——措辞进一步收窄，"自有及合作"取代"自建、参股、合资"，表明聚焦于管理现有资产[^6]。

4.3 "三大战略方向"核心表述演变对照

FY2025新增"全域增量"战略叙事层次，将低空、船舶、数据中心等纳入第四大支柱[^11][^12]：

"四是全域增量，拓宽生态护城河。公司将电动化延伸至低空、船舶等更广阔领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大。"

五、FY2022-FY2025 分部关键指标对照（新口径，口径内部一致）

表 3：新口径五分部收入与毛利率（FY2022-FY2025）

表 4：FY2018-FY2021 旧口径四分部数据（含毛利率来源标注）

六、短期/一次性因素与口径说明

以下为纵向序列中需识别的噪音项，对长期分部结构判断影响有限，列出供读者识别：

1. FY2025电池材料及回收毛利率突升至27.27%（FY2024仅10.51%）：收入下降23.83%但成本降幅更大（-38.09%），反映材料价格成本改善，年报未给出结构性解释，建议结合IR记录表（197703/197693）查阅管理层说明[^10][^11]。

2. FY2024总营收同比下降9.70%：主因碳酸锂等材料价格大幅下跌导致产品均价下降，销量增长（+21.79%）不足以对冲均价下跌。动力电池收入下降11.29%，但毛利率改善5.81pct[^10]。

3. Wind xlsx单位换算风险：Wind主营构成xlsx数据单位为"百万元"，而年报单位为"千元"，直接引用xlsx数据存在100倍单位错读风险。本报告所有数字已以年报原文为准，xlsx仅用于趋势对照[^7]。

七、信息来源、信息局限、待确认冲突

信息局限

• FY2018-FY2020储能系统及材料分部毛利率在年报中无精细披露，来自Wind xlsx，口径可能与年报有所差异；

• FY2024/FY2025"其他业务"营业成本未披露，毛利率无法计算；

• FY2025电池材料及回收毛利率大幅波动（+16.76pct）缺乏管理层官方说明；

• FY2017及以前年报不在当前数据源范围内，更早期数据未覆盖。

待确认冲突

• EB OCR乱码（已修正）：部分EB原文含OCR识别错误（"供应颗韧性"→"供应链韧性"；"市占獴"→"市占率"），正文已修正，原文标注来源供核对；

• Wind xlsx单位警告：xlsx单位为"百万元"而非"万元"，本报告已以年报原文（千元/万元口径）为准；

• wiki市占率时间点：wiki SSOT记载动力电池市占率37.9%（约FY2023/FY2024口径），与FY2025年报原文39.2%系不同时间点数据，不构成冲突。

D2 地理收入结构

国内vs海外收入占比演变、主要海外市场（欧洲/北美/亚太）分布

整理宁德时代地理收入结构：国内vs海外收入占比演变、主要海外市场（欧洲/北美/亚太）分布，多年纵向序列，严格标注原文出处与页码

宁德时代地理收入结构（国内 vs 海外）纵向分析：2020-2025 完整时序

执行摘要

宁德时代年报披露地理收入仅分"境内/境外"两层，不单独披露欧洲、北美、亚太等子区域收入[^7][^8]。本文从 FY2022-FY2025 年度报告、2023H1-2025H1 半年度报告原文及 Wind 主营构成结构化数据（2014-2025 完整序列）中系统提取并交叉验证全部数字：境外收入占比于 FY2023/2023H1 达到历史峰值（全年 32.67%，上半年 35.49%），FY2024 回落至 30.48%，FY2025 微升至 30.60%；2025H1 境外占比再度升至 34.22%，显示最新趋势重新回升[^1][^2][^3][^5][^6]。境外毛利率在近三年均显著高于境内，FY2025 差距达 7.4 个百分点（境外 31.44% vs 境内 24.00%）[^1]。

关键发现一：FY2020-FY2025 六年完整纵向序列，境外占比从 16% 攀升后趋于稳定

以下为从各年年报原文及 Wind 主营构成表格（file_id: 198912）核实的完整全年数据。FY2022-FY2025 年报原文单位为万元（FY2022/2023）或千元（FY2024/2025），下表统一换算为亿元（人民币）。

表 1：宁德时代年报地区收入纵向序列（FY2020-FY2025）

注：FY2020/2021 境外占比来自 Wind 主营构成（file_id: 198912）；FY2022 原文来源 8207 p.18；FY2023 原文来源 8209 p.17；FY2024 原文来源 8218 p.20；FY2025 原文来源 198932 p.25[^4]。FY2020/2021 毛利率细分数据年报为扫描件无法检索，来自 Wind 结构化表格。

关键发现二：半年报序列揭示境外占比的季节性高点——H1 系统性高于全年

半年报的境外占比在近三年均高于全年数字，呈现出上半年海外交付集中的规律性特征。

表 2：宁德时代半年报地区收入序列（2023H1-2025H1）

原文出处：2023H1 来自 8214（L654-L740）；2024H1 来自 8213（L602-L665）；2025H1 来自 197735（L669-L745）。单位统一换算为亿元。

注：2023H1 境内含电池业务（10,171,947.26 万元）+电池材料（1,268,224.71 万元），境外仅含电池业务（6,568,388.06 万元），口径与其他期次略有差异[^5][^6]。

关键发现三：境外毛利率持续高于境内，且差距快速扩大

境外/境内毛利率差距在近三年呈系统性拉大趋势，从 FY2022 的 +1.6 ppt 扩大至 FY2025 的 +7.4 ppt，同时在年报和半年报中均得到印证。

"分地区：境内 294,060,576 营业成本 223,497,885 毛利率 24.00%；境外 129,641,258 营业成本 88,885,412 毛利率 31.44%"——FY2025 年报原文（file_id: 198932，p.25-26）[^1]

表 3：境内/境外毛利率差距演变（含半年报验证）

来源：FY2022 原文 8207 p.18；FY2023 原文 8209 p.17；FY2024 原文 8218 p.20；FY2025 原文 198932 p.25；半年报来自 8213、8214、197735[^1][^2][^3][^5][^6][^8]。

关键发现四：境外收入同比增速的两个拐点——FY2023 达峰、FY2024 收缩、FY2025 反弹

表 4：境外收入同比增速与境内对比（FY2020-FY2025）

来源：Wind 主营构成表格（file_id: 198912，同比增长率列）与各年报管理层讨论原文核实[^4]。FY2024 境外成本降幅 -26.1% 远大于收入降幅 -15.8%，境外毛利率反而提升至 29.45%[^2]。

关键发现五：欧洲为最重要海外市场，北美采用授权模式（无官方量化细分）

A 股年报不单独披露欧洲/北美/亚太各区域收入，属制度性缺口。原文声明：

"根据本公司内部组织结构、管理要求及内部报告制度，本公司的经营及策略均以一个整体运行……管理层认为本公司仅有一个经营分部，无需按经营分部对报告披露分类业绩作出个别分析。"——FY2025 年报（file_id: 198932，p.223）[^7]

第三方数据和 IR 记录提供定性参考：

• 欧洲：SNE Research 数据 2023 年 1-8 月欧洲动力电池市占率 34.9%（同比 +8.1 ppt）；Bernstein Research 数据 2024 年市占率 37%，2025 年升至 45%[^9]。管理层 2024H1 业绩说明会确认欧洲市场排名第一[^6]。

• 北美：受 IRA 政策限制，公司主要通过 LRS（License and Royalty Sharing）授权模式拓展业务，未直接在北美建厂[^9][^4]。

• 匈牙利工厂：计划 2026 年开始本地化供货，届时欧洲业务将从出口模式转向本地制造[^4]。

表 5：欧洲动力电池市场份额第三方估算（出货量口径，非收入口径）

注：以上为市场份额（出货量口径），不可与年报收入数字直接对照[^9]。

短期/一次性因素与口径说明

1. FY2024 境外收入下滑原因：年报正文未给出明确文字解释，仅注明"经营环境未发生重大变化"，任何原因归因均属推断，非原文陈述[^2]。

2. 2024H1 境外毛利率：2024H1 境外毛利率 29.65% 已接近全年 FY2024 水平（29.45%），可能反映高毛利订单集中上半年交付[^5]。

3. 单位口径差异：FY2022/2023 年报原文单位为万元，FY2024/2025 年报原文单位改为千元，主营构成表格（Wind）单位为百万元，本答案表格已统一换算为亿元。

4. 2023H1 境内口径差异：该期半年报将境内分拆为"电池业务"和"电池材料及回收业务"两行，与其他期次口径略有差异[^5]。

5. FY2020/2021 毛利率细分：年报原文为扫描件无法检索，毛利率细分数据来自 Wind 主营构成表格，未独立核实原文页码[^4]。

信息来源、信息局限与待确认冲突

信息局限

1. 欧洲/北美/亚太官方收入细分：A 股年报制度性不披露，属制度性缺口

2. FY2020/FY2021 境内/境外毛利率：年报为扫描件，未能从原文核实

3. 2022H1 及更早半年报：扫描件无法检索，未纳入半年序列

4. H 股年报（125957）及 H 股招股书（197715）：扫描件，IFRS 体系下可能有更细区域披露，未能核实

待确认冲突：无 wiki_conflict（wiki D2 卡暂无已发布内容）；EB-89287 欧洲市占率数据来源为第三方研报，非公司官方数据，使用时需注明口径差异[^9]。

E1 核心产销指标

出货量（GWh）、产能/利用率、装机量排名、市占率（国内/全球）

整理宁德时代核心产销指标：出货量（GWh）、产能/利用率、装机量排名、市占率（国内/全球）多年序列

宁德时代核心产销指标多年序列（2015–2025）

执行摘要

本研究整合 FY2015–FY2025 官方年报、半年报及 IR 记录表，还原宁德时代出货量（GWh）、产能/利用率、装机量排名与市占率四大核心产销指标的完整多年序列。总销量从 2018 年的 21.31GWh 增长至 2025 年的 661GWh（8 年约 30 倍），产能利用率经历 2023–2024 年低谷后于 2025 年回升至 96.9% 的历史高点；全球动力电池市占率连续 9 年（2017–2025）排名第一，2025 年达 39.2%（SNE Research 使用量口径，来源见各节注释）。

一、出货量（GWh）多年序列

结论性事实：宁德时代锂离子电池总销量从 FY2018 的 21.31GWh 增长至 FY2025 的 661GWh，年均复合增速约 62%。FY2022（+116.6%）和 FY2025（+39.16%）是两个显著高增速年份[^1][^2][^3][^4][^5][^6][^7][^8]。

分项披露口径说明：官方年报 FY2022 及以前仅披露「锂离子电池总销量」与「动力电池系统销量」两个数字，储能电池销量从未单独列示。FY2023 年报起，动力与储能开始分项披露。FY2022 及以前的「储能」列均为差值推算（总量 - 动力），不是官方披露数字，不可单独引用。

表 1：宁德时代出货量多年序列（年报销售量口径）

★ = 差值推算（非官方披露）：FY2019 约 0.71GWh、FY2020 约 2.39GWh、FY2021 约 16.70GWh、FY2022 约 47GWh，均为总销量减动力电池销量所得，仅供参考，不宜单独引用。加粗为官方年报明确分项披露值（FY2023 起）[^6][^4][^5][^7][^8]。

二、产能/利用率多年序列

结论性事实：产能从 2015 年的 2.60GWh 扩展至 2025 年的 772GWh，10 年增长约 297 倍。产能利用率呈「高开→扩产期下行→高位运行→再扩产低谷→强劲回升」五段式路径[^9][^10][^11][^12][^13][^14][^15][^16][^17]。

口径定义：产能利用率 = 报告期产量 ÷ 报告期末名义产能，基于自有设备产能，不区分设计产能与有效产能。年内新产线集中于下半年投产会压低全年利用率（A 股招股书明确说明）[^18]。

表 2：宁德时代产能/利用率/产量多年序列（官方年报及招股书披露口径）

注1：2015–2017 数据来源为 A 股招股说明书[^18]；2018 年年报未设产能/利用率独立表格，故缺失。 注2：H1 数据为当期半年数字，产能为「报告期内数据」，不可直接与全年合并。 注3：加粗利用率为关键年份官方全年年报数字[^13][^14][^17]。

2024 年利用率节奏：2024H1 为 65.33%（阶段低点），管理层 2024Q3 业绩说明会表述：

"公司产能利用率持续提升，第三季度的产能利用率已经比较饱和，相比第二季度提升了十来个点。第四季度的产能利用率目前看比较饱和。"[^19]

全年均值回升至 76.33%[^14]。2025 年末在建产能达 321GWh（历史最高），覆盖国内宁德、济宁、福鼎、溧阳、宜宾等基地及海外匈牙利工厂、Stellantis 合资西班牙工厂、印尼项目[^21][^22]。

三、全球动力电池装机量排名与市占率

数据来源说明（重要）：本节全球市占率数据，均来源于宁德时代官方年报中对 SNE Research 统计数据的引用，非直接取自 SNE Research 原始报告（后者不在本地数据库）。SNE Research 是韩国新能源领域咨询公司，专注电池行业全球市场研究，宁德时代年报在定义词表中明确将其定义为「韩国新能源领域咨询公司，提供电池行业全球市场研究和咨询服务」[^23]。其「动力电池使用量」统计口径为装机量/使用量，与宁德时代年报披露的「销售量（出货量）」存在平台差（销售量包含在途和库存，使用量口径通常更小），两者不可直接对应计算。宁德时代作为信息披露主体，对所引用数据在法律层面负有披露责任。

表 3：宁德时代全球动力电池市占率序列（SNE Research 使用量口径，来源：各年官方年报引用）

注：2017–2020 年各年报表述为「连续 N 年排名全球第一」，无具体市占率百分比披露[^24][^25][^26][^27]。

全球市场总量背景（SNE Research，来源：各年官方年报引用）：

数据来源：各年宁德时代官方年报及 HK 业绩公告对 SNE Research 数据的引用[^31][^32][^33][^34][^35]。

四、国内/海外市占率多年序列

数据来源说明：国内口径来自中国汽车动力电池产业创新联盟（中国官方行业协会，统计口径为国内动力电池装机量）；全球/海外口径来自 SNE Research（使用量口径）。以上数据均来自宁德时代官方年报或 IR 记录表对上述机构数据的引用，非直接取自第三方机构原始报告。两者为独立数据源，不可混用[^36][^37][^38][^39][^40][^41]。

表 4：宁德时代国内/海外动力电池市占率序列

注：2021–2022 年国内精确市占率未在官方年报中单独列示，为本次研究的已知数据缺口。

2024 年国内产品结构补充：国内三元动力电池份额 68.0%（+6.4pp），磷酸铁锂动力电池份额 37.2%（+2.1pp），均排名第一[^40]。

五、储能电池全球排名序列（2021–2025）

数据来源说明：2021 年数据来源为 ICC 鑫椤资讯（产量口径），2022–2025 年来源为 SNE Research（出货量口径），均为宁德时代官方年报引用，非直接取自机构原始报告。两年度使用不同机构数据，口径存在切换，对比时需注意[^42][^43][^44][^45][^46]。

表 5：宁德时代储能电池全球市占率及全球储能市场规模

六、数据层级与信息局限

数据层级说明：

已确认信息缺口：

1. FY2017–FY2020 全球动力电池市占率具体百分比

2. 国内市占率 FY2021–FY2022 精确数值

3. FY2018 名义产能（年报无独立产能披露表）

4. 储能电池历史销量分项（FY2022 及以前）官方数字

5. 储能电池国内市占率各年数据

E2 单位经济指标

单位售价（元/Wh）、单位成本、毛利率趋势、碳酸锂价格联动关系

整理宁德时代单位经济指标：单位售价（元/Wh）、单位成本、毛利率趋势、碳酸锂价格联动关系，多年纵向序列，严格标注数据来源与口径

宁德时代单位经济指标纵向分析（2014-2025）

执行摘要

宁德时代在2015-2025年间，动力电池系统售价（ASP）从2.28元/Wh单边下行至约0.585元/Wh，降幅达74%，下行驱动力经历了从"补贴退坡与竞争"到"原材料价格联动"的结构性切换。综合毛利率经历两轮周期：早期技术壁垒期（FY2014-2016）高点达43.28%，随后趋势性回落，在FY2022碳酸锂价格冲击下触底15.17%，2023-2025年伴随锂价回落逐步修复至26.27%。管理层在多份IR记录中明确阐释：价格联动机制下"单Wh毛利额保持相对稳定"，毛利率变动主要是分母（ASP）随原材料价格同向浮动的"算法结果"。

关键发现一：动力电池ASP经历两阶段下行，2022年后联动机制主导定价

2015-2021年：政策退坡与技术降本驱动ASP快速下行

2015年至2021年，动力电池系统ASP从2.28元/Wh下降至约0.784元/Wh，7年累计降幅约66%[^1][^13]。主要驱动因素为：

• 新能源汽车补贴退坡带来的行业降价压力（2017年ASP从2.06骤降至1.41元/Wh，降幅31.6%[^1]）

• 宁德时代自身规模效应与技术迭代带来的成本下行（同期单位成本从1.13降至0.91元/Wh[^1]）

• 2018年起口径切换至"动力+储能合并口径"，早期储能体量极小，影响有限[^6]

2015-2021年ASP与成本直接披露数据来源于A股招股说明书（2015-2017年）及2021/2022年定增募集说明书（2018-2021年）[^1]。

2022-2025年：碳酸锂价格联动机制成为ASP主要浮动变量

2022年起年报不再直接披露元/Wh单价，以下为推导值（分产品年报收入÷对应GWh出货量）[^9][^10][^11][^12][^13]：

数据来源：各年年报GWh出货量[^9][^10][^11][^12]，主营构成（按项目）收入数据；综合毛利率来自Wind口径[^7]。

FY2022 ASP高于FY2021是碳酸锂价格飙升的直接传导——当锂价从约9万元/吨（2021年中）暴涨至约60万元/吨（2022年峰值），虽成本端承压导致毛利率跌至历史低点，但ASP也随联动机制部分上行。FY2023-2025年ASP持续下行，与碳酸锂回落至约8-10万元/吨高度吻合[^2][^3]。

关键发现二：综合毛利率呈"高原—滑坡—深谷—修复"四阶段结构，FY2022为历史低点

以下为综合毛利率与分产品毛利率完整纵向序列。数据来源为Wind港股口径（3750.HK）盈利能力模型[^7][^8]，与年报官方披露交叉核验。

综合毛利率完整序列（FY2014-FY2025，含半年度）

[^7][^8]

注1：综合毛利率为Wind合并报表全业务口径，包含电池材料及回收、矿产资源等非主营业务，数值低于分产品动力/储能毛利率的加权值。⚠️ 待确认口径冲突：wiki SSOT引用的"FY2023=19.1%、FY2024=24.4%"（北大光华口径）与本文Wind口径（16.56% / 21.14%）存在约3ppt系统性差异，判断为口径差异而非数据错误，本文统一使用Wind合并报表口径。

注2：FY2024年报因会计准则解释18号将质保金从费用调至主营成本，影响该年度毛利率可比性[^6]。

关键发现三：直接材料占成本比重逐年下降，规模化与非材料成本优化并进

年报"营业成本构成"章节仅强制披露直接材料一项（制造费用、折旧、人工均未单独列示）。以下为直接材料占营业成本比重的官方披露序列[^6]：

直接材料占比从FY2020低点78.17%→FY2022峰值87.93%的大幅跳升，直接映射碳酸锂暴涨对成本结构的冲击。FY2022-FY2025的持续下降（从87.93%降至71.79%），一方面来自锂价回落减少材料绝对成本，另一方面来自制造费用/折旧等固定成本随产能利用率提升被更大分母摊薄——2025年产能利用率96.9% vs 2024年76.33%[^9]。

关键发现四：碳酸锂价格联动机制——"单Wh毛利稳定，毛利率是算法结果"

管理层在至少4份IR记录中明确且一致地阐释了价格联动机制的本质：

"电池单Wh毛利额维持相对稳定，由于目前碳酸锂等原材料成本下降，公司产品销售价格受价格联动机制影响有所下降，因此毛利率相应有所提升。"[^2]（2024Q3 IR，2024-10-18）

"一季度单Wh毛利环比2024年第四季度有所提升；一季度销售净利率达到17.5%，创近期新高。"[^1*]（2025Q1 IR，2025-04-14）

"第三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。"[^5]（2025Q3 IR，2025-10-20）

联动机制的结构：

• 与大部分动力电池客户协商确定"价格联动机制"，定价方式因客户、产品而异，部分采用"m-1机制"（前一月原材料价格联动当月售价）

• 动力电池客户传导相对较快（2022年下半年通过协商已逐步传导）

• 储能电池因项目制定价，项目一旦签订难以调整，传导滞后约1-2个季度[^4]：FY2022H1储能毛利率跌至6.43%（同比约-30ppt），为受冲击最重的品类；随新项目重新定价逐步修复至FY2024=26.84%、FY2025=26.71%

碳酸锂价格关键节点（均来自管理层IR口述，非市场价格序列文件）：

锂价对毛利率的传导对照：

多期ASP、成本与毛利综合对照表

表1：动力电池系统单位经济核心指标纵向序列（2015-2025）

（2015-2017年ASP/成本为招股说明书直接披露；2018-2021年为定增募集说明书合并口径；2022-2025年为推导值）

[^1][^9][^10][^11][^12][^13]

注：2018年起单位成本无直接披露，均为ASP×(1-毛利率)反推估算值，仅供参考。

表2：储能电池系统ASP推导序列（FY2022-FY2025）

[^9][^10][^11][^12]

短期因素与口径说明

以下为影响可比性的因素，列出供识别噪音：

1. FY2016毛利率异常高（43.28%）：新能源补贴政策高峰期，不具可持续性

2. FY2019储能毛利率异常高（37.87%）：储能体量极小，少量高利润订单样本效应显著

3. FY2022储能毛利率跌至6.43%（2022H1）：项目制锁价导致锂价上行无法传导，随合同周期逐步出清[^4]

4. FY2024质保金会计处理变更：会计准则解释18号将质保金从销售费用调整至主营业务成本，影响前后期可比性[^6]

5. ASP口径切换节点（2018年）：2015-2017年为纯动力电池口径；2018年起为"动力及储能"合并口径[^6]

6. 出货量口径：年报GWh数据为"按确认收入的销量口径"，非行业装机量口径[^6]

信息来源、局限与待确认冲突

信息局限：

• 2022-2025年ASP为推导值，受收入确认时点影响可能有轻微误差

• 碳酸锂价格为管理层口述节点，非SMM/百川盈孚系统价格序列

• 三元vs磷酸铁锂分体系ASP/成本无拆分

• 制造费用/人工/折旧等成本分项无官方披露

待确认冲突： ⚠️ FY2023/FY2024综合毛利率口径差异：本文Wind口径（16.56% / 21.14%）vs wiki SSOT北大光华口径（约19.1% / 24.4%），差异约3ppt，判断为口径差异非数据错误，建议使用时明确标注所用口径。

E3 客户关系档案

主要客户清单（特斯拉/宝马/华为问界等）、收入集中度、合同类型/期限、失单记录

整理宁德时代客户关系档案：主要客户清单（特斯拉/宝马/华为问界等）、收入集中度、合同类型/期限、失单记录

宁德时代客户关系档案（官方一手来源版）

执行摘要

宁德时代官方文件所披露的客户信息呈现两段式结构：2018年A股上市前，招股说明书完整披露了前五大客户名称（以商用车厂为主）；2018年起，A股年报对客户名称全部匿名化，仅披露占比与金额数字。来自港股业绩公告及IR记录表的信息补充了宝马（BMW）、大众（VW）、Stellantis、福特（Ford）等海外客户的具名线索。前五大客户收入占比从2015年82.62%降至2020年谷底29.70%，此后温和回升至2025年38.96%[^1][^2]。合同层面，管理层在IR记录表中官方确认"价格联动机制"、返利安排[^3]及动力电池质保期6-8年[^4]；商业关系从定点到量产到长期合作周期约8-10年[^5]。官方文件无"失单"字样记录。

一、客户清单：官方文件可核实范围

1.1 上市前具名披露（2015-2017年，A股招股说明书）

A股招股说明书（2018年）是唯一完整具名披露前五大客户的官方文件，覆盖2015-2017年三个年度[^6][^7]：

来源：A股招股说明书（2018年）。2015年销售额绝对值该页未列，2016-2017年单位为万元。

这一时期前五大客户全部为国内商用车/客车厂商（宇通、金龙）或早期乘用车合作方（吉利）及动力电池合资公司（普莱德）。吉利控股自2016年起即进入前五，是最早进入的乘用车客户之一。宇通集团2015年一家占比46.10%，单客户依赖风险显著。

1.2 2018年后：年报匿名化，港股/IR补充具名线索

A股年报自2018年起对客户名称全部匿名，仅披露"第一名/第二名"等及其金额占比。以下具名客户信息来自港股年度业绩公告及IR记录表：

海外客户（官方文件有具名记录）

国内客户（年报应收账款/重大合同可核实）

注：特斯拉、奔驰、现代、本田、理想汽车、吉利/极氪、小米等客户在公开信息层面有迹可循，但在本文严格限定的官方一手文件（年报/招股书/IR记录表/港股公告）中未找到直接具名的正式披露，本版答案不列入。

二、收入集中度：2015-2025年完整时序

2.1 前五大客户占比双口径对照

下表整合营收口径与应收账款口径，时间为横向表头[^1][^2][^6][^7]：