Oracle 甲骨文公司 9 月 9 号盘后大涨 28%，让我们先看看它第一季度做对了什么。

26 Q1 财务业绩对比

收入表现

• 总收入：FY26 Q1 为 149.26 亿美元，比 FY25 Q1（133.07 亿美元）增长 12%

• 云服务收入：FY26 Q1 为 71.86 亿美元，比 FY25 Q1（56.23 亿美元）增长 28%，成为主要增长引擎

• 云基础设施 (IaaS) 收入：FY26 Q1 为 33.47 亿美元，比 FY25 Q1（21.54 亿美元）增长 55%，表现最为突出

• 云应用 (SaaS) 收入：FY26 Q1 为 38.39 亿美元，比 FY25 Q1（34.69 亿美元）增长 11%

盈利能力

• 非 GAAP 每股收益：FY26 Q1 为 1.47 美元，比 FY25 Q1（1.39 美元）增长 6%

• GAAP 每股收益：FY26 Q1 为 1.01 美元，比 FY25 Q1（1.03 美元）下降 2%

• 非 GAAP 运营收入：FY26 Q1 为 62.36 亿美元，比 FY25 Q1（57.08 亿美元）增长 9%

26 Q1 新亮点

1. 合同积压创历史新高

• 剩余履约义务 (RPO)：4550 亿美元，同比增长 359%，为公司提供强劲的未来收入可见性

• 大客户合同：Q1 签署 4 个多十亿美元合同，涉及 3 个不同客户

• 增长预期：预计 RPO 将超过 5000 亿美元

2. 多云战略成果显著

• 多云数据库收入增长 1529%，来自与 Amazon、Google 和 Microsoft 的合作

• Microsoft 合作：已在 Microsoft 建设 7 个 Oracle 云区域，另有 24 个在建

• Google 合作：在 Google 建设 4 个 Oracle 云区域，另有 14 个在建

3. AI 业务布局加速

• GPU 合同：新增 42 个云 GPU 合同，价值 30 亿美元

• Oracle AI 数据库：推出支持多种大语言模型（Google Gemini、OpenAI ChatGPT、xAI Grok 等）的新服务

• AI 集成：将 OpenAI GPT-5 部署到数据库和云应用产品组合

增长驱动因素

1. 云基础设施高速增长

• OCI 收入增长 55%，远超竞争对手（AWS 12%，Azure 33%）

• 数据中心扩张：全球 162 个云数据中心在运营和建设中

• 基础设施规模：最大数据中心达 800 兆瓦，包含大规模 NVIDIA GPU 集群

2. 企业级市场份额提升

• 云和许可业务收入占比 86%，数字化转型成功

• NetSuite ERP和Fusion ERP分别实现 16%和 17%增长

• 服务收入增长 7%，扭转了前期下滑趋势

风险威胁

1. 资本支出激增带来现金流压力

• 资本支出：Q1 达 85.02 亿美元，比去年同期（23.03 亿美元）增长 269%

• 自由现金流：为负 58.8 亿美元，创历史最差水平

• 现金流压力：过去 12 个月自由现金流持续为负，显示短期现金流压力巨大

2. 传统业务持续下滑

• 软件许可收入下降 12%至 7.66 亿美元

• 软件总收入下降 1%至 57.21 亿美元

• 硬件业务增长仅 2%，增长乏力

3. 运营成本大幅上升

• 云和软件运营成本增长 39%，远超收入增长速度

• 重组费用4.02 亿美元，比去年同期（0.73 亿美元）增长 448%

• 利息支出增长 10%至 9.23 亿美元，债务负担加重

4. 竞争加剧风险

• 面临 AWS、Microsoft Azure、Google Cloud 的激烈竞争

• 市场份额仍相对较小，需要持续大规模投资

• 客户获取成本可能持续上升

前景展望

积极因素

• 收入预测：管理层预计 OCI 收入本财年增长 77%至 180 亿美元

• 5 年增长路径：

2026 年：180 亿美元

2027 年：320 亿美元

2028 年：730 亿美元

2029 年：1140 亿美元

2030 年：1440 亿美元

• 收入可见性：大部分收入已通过 RPO 锁定

需关注的风险

• 短期自由现金流为负，需要密切监控资本效率

• 竞争环境日趋激烈，市场份额争夺加剧

• 宏观经济不确定性可能影响企业 IT 支出

• ---

Oracle Corporation (ORCL) 公司分析

1. 公司基本信息、生意模式、创始人背景和公司发展

1.1 公司基本信息与生意模式

Oracle Corporation 成立于 1977 年，是全球第四大软件公司，总部位于德克萨斯州奥斯汀。公司采用多元化的企业级 IT 解决方案商业模式，通过三大业务板块创造收入：

• 云和许可业务 (86%)：包括云服务 (SaaS/IaaS/PaaS)、软件许可和技术支持服务

• 硬件业务 (5%)：Oracle 工程化系统、服务器、存储设备及相关支持

• 服务业务 (9%)：咨询和高级客户服务

1.2 创始人背景和公司发展

创始人 Larry Ellison现任执行主席兼首席技术官，持股 42.7%，是硅谷最具传奇色彩的企业家之一。公司从数据库起家，历经 48 年发展成为企业软件巨头。关键发展里程碑：

• 1977 年创立，专注关系型数据库

• 2010 年代开始云转型

• 2022 年以 282 亿美元收购 Cerner，进军医疗健康领域

• 目前拥有 162,000 名员工，市值约 6783 亿美元

1.3 当前机构股东结构

• Larry Ellison：42.7%（创始人控制权）

• 机构投资者持有剩余股份

• 流通股约 28.08 亿股

1.4 历史并购与整合

最重大的并购是 2022 年收购 Cerner Corporation(282 亿美元 )，战略目标：

• 进入数字医疗信息系统市场

• 构建从临床到商业运营的完整医疗生态系统

• 将 Cerner 客户迁移至 Oracle 云平台

整合效果显著：2023 财年 Cerner 贡献 59 亿美元收入，合同基础增长 50 亿美元，运营利润率提升 5 个百分点以上。

1.5 供应链与产地布局

Oracle 采用全球化云基础设施布局：

• 已建成和在建 162 个云区域

• 100%自动化数据中心运营

• 支持从 6 个半机架到 800 兆瓦的全规模部署

1.6 渠道结构与变化

Oracle 通过直销和合作伙伴渠道销售：

• 直接面向大型企业客户

• 与 AWS、Microsoft Azure、Google Cloud 建立多云合作

• NetSuite 服务 42,000+客户，覆盖 219 个国家和地区

1.7 主要竞争对手与市场定位

主要竞争对手：Amazon AWS、Microsoft Azure、Google Cloud、SAP、Salesforce

差异化定位：

• 企业级数据库领域的绝对领导者

• RDMA 网络技术提供 2 倍以上性能优势

• 全球唯一完全自治数据库

• 多云部署灵活性 ( 公有云、专属云、主权云 )

1.8 营收拆解

2025 财年营收 574 亿美元构成：

• 云服务：245 亿美元 (43%)，同比增长 28%

• 许可证支持：248 亿美元 (43%)

• 软件许可：42 亿美元 (7%)

• 硬件：29 亿美元 (5%)

• 服务：52 亿美元 (9%)

2. 过去 5 年关键财务指标与趋势

表格 1：营收与盈利能力

表格 2：现金流与股东回报

表格 3：资产负债与 ROE 分析

3. 最近重大事件与新闻

3.1 2025 财年业绩亮点

• 总收入 574 亿美元，同比增长 8.4%

• 云服务收入 245 亿美元，同比增长 28%

• 基础设施云服务增长 55%，达 90 亿美元

• 合同积压 4550 亿美元，增长 62%

3.2 AI 战略突破

• 与 OpenAI 合作部署 GPT-5 到数据库和应用组合

• 与 Google 合作提供 Gemini 模型

• 已签署超过 170 亿美元 AI 合同

• AI 训练成本显著低于竞争对手

3.3 多云合作扩展

• 与 Microsoft Azure 深度合作

• 与 Google Cloud 战略联盟

• AWS 也加入多云战略

• 提供跨云平台的统一数据库服务

4. 好生意：定量指标、定性指标 ( 波特五力 )

4.1 定量指标评估 ⭐⭐⭐⭐⭐

收入增长：过去 3 年复合增长率约 13%，云业务保持 28%高速增长

盈利能力：净利润率从 15.8%提升至 21.7%，显示定价权和成本控制能力

现金流生成：经营现金流 208 亿美元，虽然 2025 年因大规模资本支出导致自由现金流短期为负，但属于增长投资

资产回报：ROE 从负值恢复到 60.8%，显示资本效率大幅改善

4.2 定性指标：波特五力分析

1. 现有竞争者竞争程度 ⭐⭐⭐

• 云计算市场竞争激烈，面临 AWS、Azure、Google Cloud 强有力挑战

• 但 Oracle 在企业数据库领域具有明显优势，客户转换成本高

• RDMA 网络等技术创新提供差异化竞争力

2. 新进入者威胁 ⭐⭐⭐⭐

• 企业级数据库和云服务进入壁垒较高

• 需要大量资本投入、技术积累和客户信任

• Oracle 48 年行业经验形成深厚护城河

3. 替代品威胁 ⭐⭐⭐

• 开源数据库和新兴云原生技术存在一定威胁

• 但企业级客户对稳定性和合规性要求极高

• Oracle 的自治数据库和 AI 集成降低替代威胁

4. 供应商议价能力 ⭐⭐⭐⭐

• Oracle 拥有完整技术栈，对供应商依赖度较低

• 自研芯片和硬件系统增强控制力

• 100%自动化数据中心降低人力依赖

5. 客户议价能力 ⭐⭐⭐⭐

• 服务全球顶级 100 家金融机构和 25 家零售商

• 客户群体分散，单一客户依赖度低

• 高转换成本和深度集成增强客户粘性

5. 好管理

5.1 管理层评估 ⭐⭐⭐⭐

领导团队：

• Larry Ellison( 创始人、主席、CTO)：持股 42.7%，利益高度一致

• Safra Catz(CEO)：经验丰富的职业经理人

• 管理团队稳定，具有长期视角

5.2 股东回报政策 ⭐⭐⭐⭐

分红政策：每股 2.0 美元年度股息，股息率 0.84%

股票回购：持续回购计划，2025 年 Q1 回购 0.95 亿美元

资本配置：Cerner 收购显示管理层具备大型并购整合能力

5.3 企业治理 ⭐⭐⭐⭐

• 建立 ESG 委员会，关注可持续发展

• 完善的风险管理体系

• 透明的财务报告和投资者沟通

5.4 长期价值导向 ⭐⭐⭐⭐

• 持续大规模研发投入 ( 年投入约 99 亿美元 )

• 云转型战略执行坚决

• 注重技术创新和客户价值

6. 好价格

6.1 估值水平分析 ⭐⭐

当前估值指标：

• P/E：55.6 倍 ( 偏高 )

• 市值：6783 亿美元

• P/S：11.8 倍

• 收益率：1.8%( 低于基准利率 4.7%)

6.2 历史估值比较

当前 P/E 55.6 倍显著高于历史平均水平，反映市场对 AI 和云业务增长的高预期

6.3 成长性支撑

• 云业务 28%增长率

• AI 合同积压 170 亿美元

• 合同积压总计 4550 亿美元，增长 62%

• 2026 财年云增长指引 40%+

6.4 价格评估结论

估值偏高但有成长性支撑：虽然 P/E 较高，但考虑到：

1. 云业务高速增长且利润率提升

2. AI 市场机遇巨大

3. 合同积压提供收入可见性

4. 从传统软件向云服务转型的价值重估

7. 批判性思考与反驳

7.1 对"好生意"分析的质疑

反驳观点：

1. 云市场竞争加剧：AWS、Azure 市场份额远超 Oracle，Oracle IaaS 市场份额不足 5%，如何证明能持续获得份额？

2. 资本支出激增：2025 年资本支出 212 亿美元，自由现金流转负，这是否说明业务模式资本密集度过高？

3. 传统业务衰退：硬件业务持续下滑，许可业务增长放缓，云业务能否完全弥补传统业务的收入缺口？

数据支撑的回应：

• OCI 增长 55%，虽然基数小但增速远超 AWS(12%) 和 Azure(33%)

• 资本支出主要用于数据中心建设，支撑长期增长，类似亚马逊早期投资

• 云和许可业务收入占 86%且持续增长，已成功转型

7.2 对"好管理"分析的质疑

反驳观点：

1. 创始人风险：Larry Ellison 已 77 岁，公司过度依赖创始人是否存在继承风险？

2. 债务负担：总债务 1041 亿美元，债务/EBITDA 比率是否健康？

3. 收购整合：Cerner 收购溢价巨大，是否存在管理层过度自信？

回应：

• Safra Catz 作为 CEO 已有效分担管理职责，建立了完善的管理梯队

• 债务主要用于生产性投资，利息覆盖倍数充足

• Cerner 收购已显现协同效应，收入和利润率均有提升

7.3 对"好价格"分析的质疑

反驳观点：

1. 估值泡沫：P/E 55.6 倍是否反映了 AI 概念的投机炒作？

2. 增长放缓：总收入增长从 17.7%降至 8.4%，增长是否已见顶？

3. 利率环境：高利率环境下，高估值科技股面临估值压缩风险

重新评估：考虑到上述质疑，"好价格"评分应更为保守。

8. 综合评估

8.1 重新评分

根据批判性思考，调整各维度评分：

好生意：4.2/5 ( 原评分过于乐观，考虑竞争激烈度和资本密集度 )

• 业务质量高，但面临激烈竞争

• 技术优势明显，但需要持续巨额投入维持

好管理：4.0/5 ( 考虑创始人年龄和债务风险 )

• 管理团队能力强，但存在继承人风险

• 资本配置合理，但债务水平需关注

好价格：2.8/5 ( 估值明显偏高 )

• 虽有成长性支撑，但当前价格安全边际不足

• AI 概念可能存在过度定价

综合加权得分：(4.2×40% + 4.0×30% + 2.8×30%) = 3.72/5

8.2 关注要点

1. 云业务增长持续性：密切关注 OCI 增长能否维持高速

2. AI 商业化进展：170 亿美元 AI 合同的执行情况

3. 资本支出回报：大规模投资的 ROI 实现情况

4. 竞争格局变化：与 AWS、Azure 的竞争态势

8.3 风险提示

1. 估值风险：当前估值水平较高，对增长失速敏感

2. 竞争风险：云市场竞争激烈，份额争夺加剧

3. 技术风险：AI 技术发展迅速，需要持续投入保持领先

4. 宏观风险：利率上升和经济衰退可能影响企业 IT 支出

5. 管理层风险：过度依赖创始人，存在继承人风险

注：本分析不构成投资建议，投资者应根据自身情况谨慎决策

9. 附录：过去 5 年的资产负债表、损益表、现金流量表

(Fiscal Years End on 05/31 on Calendar Year)

Balance Sheet (bn USD)

Income Statement (bn USD)

Profitability Metrics

Cash Flow Statement (bn USD)

Breakdown of Cash Flow (4-Year Summary)