Philip Morris 2025Q2 电话会议分析

整体业绩

H1 业绩"excellent"，Q2 业绩"very strong performance"；销售收入首次突破季度 100 亿美元；有机收入增长 6.8%（不计印尼技术影响为 8%以上）；可调整 EPS 增长 20%1

"very strong start to the year"；有机收入增长 10.2%；可调整经营利润有机增长 16%；可调整 EPS 增长 17.3%（币种中性）2

"outstanding performance in 2024"；有机收入增长 9.8%；可调整经营利润有机增长 14.9%；"record operating cash flow of $12.2 billion"3

"another outstanding performance in Q3"；有机收入增长 11.6%；可调整经营利润有机增长 13.8%4

"another outstanding performance in the second quarter of 2024"；有机收入增长 9.6%；可调整经营利润有机增长 12.5%5

IQOS 表现

强劲表现，HTU 调整后的市场销售增长加速至 11.4%；因应对欧盟口味禁令而进行的商业举措取得成效；重点市场意大利实现出色进展1

HTU 调整后的市场销售增长近 10%；欧盟口味禁令下仍表现强劲；预计 2025 年余下时间将实现两位数增长2

HTU 调整后的市场销售增长近 13%；欧洲 Q4 增长至近 11%；IQOS 十周年里程碑3

HTU 调整后的市场销售增长 14.8%，同比和环比均实现增长；欧洲实现 11.3%增长；日本保持 14%增长率4

HTU 调整后的市场销售增长 10.2%；欧洲增长 6.8%（受口味禁令影响）；日本增长 12.5%5

ZYN 表现

美国 ZYN 消费增长加速到 Q2 为 26%，6 月达 36%；预计 2025 年美国出货量为 800-840 百万罐；可用性改善和价格差距缩小1

美国出货量增长 53%达 202 百万罐；国际尼古丁袋装增长 53%（不含北欧市场则为 182%）；预计 2025 全年出货量 800-840 百万罐2

美国 ZYN 出货量增长 42%至 165 百万罐；2024 年出货量增长 51%至 581 百万罐；FDA 授权所有当前在美国销售的 ZYN 变体3

美国 ZYN 出货量增长 41.4%至 149 百万罐；尽管供应约束，顺序加速；国际销量增加近 70%4

美国 ZYN 出货量增长 50%至 135.1 百万罐；受供应限制；预计 2025 年产能约 900 百万罐5

VEEV 表现

表现"remarkable"；出货量同比增长一倍以上；毛利率进一步扩大1

表现"impressive"；出货量同比增长一倍以上；毛利率进一步扩大；在欧洲推动2

"continues to see strong consumer traction"；2024 年前三季度出货量达 1.2 十亿等效单位3

"performance remained dynamic"；9 月达到产品贡献水平盈利；欧洲 5 个市场闭式烟弹系统排名第一4

"e-vapor business where volume grew strongly"；2024 年上半年出货量达 0.7 十亿等效单位5

卷烟业务

略有下降但仍表现稳健；价格增长强劲；马尔波罗达到自分拆以来品类份额新高 10.7%1

连续第四个季度正增长；在无法使用无烟产品的市场实现增长；价格强劲增长 8.3%2

强劲财务表现；2024 年 Q4 价格增长 9.7%；马尔波罗和全球品牌达到自 2008 年分拆以来的最高季度份额3

出货量增长 1.3%；价格增长 9.7%；强劲表现4

出货量增长 0.4%；Q2 价格增长 8.7%；品类份额稳定5

盈利能力

三个无烟类别盈利能力均提高；规模效应、运营杠杆和效率结合；总体调整后 OI 毛利率超 41%1

无烟业务毛利率有机扩张 670 个基点，超过 70%；比可燃产品高出五个百分点；目标可燃产品有机和美元毛利率扩张2

无烟业务毛利率有机扩张 330 个基点；可燃产品毛利率有机扩张 60 个基点；可燃产品毛利再次积极贡献3

无烟业务毛利率有机扩张 200 个基点；比可燃产品高 450 个基点；可燃产品毛利率有机扩张 10 个基点4

无烟业务毛利率有机扩张 220 个基点；可燃产品毛利率有机扩张 50 个基点；实现七个季度来的首次扩张5

成本效率

H1 实现超过 5 亿美元成本节约；制造和后台效率举措；24-26 期目标达成过半（超过 12 亿美元）1

Q1 实现 1.8 亿美元成本节约；2024 年节约 7.5 亿美元后，有望实现 2024-2026 年 20 亿美元目标2

2024 年实现超过 7.5 亿美元成本效率；制造效率和持续后台节约；良好进展实现 24-26 年 20 亿美元目标3

Q3 实现 1.8 亿美元成本效率，年初至今接近 4.9 亿美元；推动底线增长4

2024 年上半年实现超过 3 亿美元成本效率；积极推动底线增长5

多品类战略

多品类战略助力无烟用户基础不断增长；97 个市场提供无烟产品；接近一半市场有多品类产品1

多品类战略显示积极成果；46 个市场有多种无烟产品；三品类战略加速增量增长2

多品类战略加速；IQOS 品牌和商业基础设施作为核心支撑；接近一半的市场提供多品类3

多品类方法继续获得动力；利用领先品牌的优势；扩大无烟产品组合的覆盖范围4

多品类方法正在获得动力；IQOS 作为核心；扩大覆盖范围5

国际扩张

ZYN 在爱尔兰和柬埔寨推出；国际尼古丁袋装出货量（除北欧）增长近三倍；中东监管进展1

ZYN 在阿联酋和哥伦比亚推出；国际尼古丁袋装在欧洲、巴基斯坦、墨西哥和南非表现强劲2

ZYN 国际尼古丁袋出货量增长 75%；在 6 个新市场推出，全球达 37 个3

ZYN 在墨西哥、巴基斯坦、南非、英国和免税渠道表现强劲；产品已在 30 个市场提供4

ZYN 国际尼古丁袋上半年增长超过 60%；墨西哥、南非、巴基斯坦和英国表现良好5

美国 IQOS 计划

在奥斯汀开展小规模 IQOS 3 试点，获得大量成人消费者兴趣；在劳德代尔堡推出第二个试点；为 IQOS ILUMA 获 FDA 授权后的大规模发布做准备1

3 月底在奥斯汀开始 IQOS 3 直接销售；获得强烈兴趣；未来几个月计划更多 IQOS 3 试点2

在美国的 IQOS"Be the first"活动在奥斯汀启动；专注于成人消费者参与；2024 年不预期商业销量3

正在美国进行第一阶段 IQOS 3 消费者试点；期待 FDA 在 2025 年下半年授权 IQOS ILUMA4

在奥斯汀进行首个 IQOS 3 试点；为 IQOS ILUMA 授权做准备；仍假设 FDA 在 2025 年下半年授权5

指导展望

预计 2025 年调整后稀释 EPS 增长 13%-15%（币种中性为 11.5%-13.5%）；营运现金流约 11.5 十亿美元；资本支出约 1.6 十亿美元1

预计 2025 年调整后稀释 EPS 增长 12%-14%（币种中性为 10.5%-12.5%）；继续实现债务减少；营运现金流约 11 十亿美元2

预计 2024 年币种中性调整后稀释 EPS 增长 11%-13%；有机经营利润增长 11%-13%；营运现金流约 11 十亿美元3

预计 2024 年币种中性调整后稀释 EPS 增长 14%-15%；有机经营利润增长 14%-14.5%；营运现金流约 11 十亿美元4

预计 2024 年币种中性调整后稀释 EPS 增长 11%-13%；有机经营利润增长 11%-13%；营运现金流约 11 十亿美元5

监管环境

欧盟烟草消费税指令修订提案开始正式立法程序；对无烟产品采取风险相称的区分，但缺乏打击非法贸易的计划1

监管环境是无烟增长关键；FDA PMTA 重启活动；IQOS 三代 MRTP 更新有科学咨询委员会会议安排2

FDA 授权所有当前在美国销售的 ZYN 变体；监管进展支持无烟产品增长3

积极政策发展支持无烟产品；美国 2024 年全国青少年烟草调查显示尼古丁袋使用率保持在 2%以下4

一些市场推出风险相称的监管框架；美国 FDA 正在审查 IQOS 的授权5

有机收入增长

6.8%

10.2%

7.3%

11.6%

9.6%

调整后经营利润有机增长

14.9%

16%

12%

13.8%

12.5%

调整后稀释 EPS 增长 ( 币种中性 )

20%

17.3%

10%

18.0%

10.6%

调整后稀释 EPS

$1.91

$1.69

$1.55

$1.91

$1.59

HTU 出货量 ( 十亿 )

38.8

-

-

35.3

35.5

HTU 调整后市场销售增长

11.4%

9.4%

-

14.8%

10.2%

ZYN 美国出货量 ( 百万罐 )

119

202

165

149

135.1

总出货量增长

1.2%

3.9%

2.3%

2.9%

2.8%