腾讯音乐分析报告

公司概览

生意模式

腾讯音乐成立于2016年，是中国领先的在线音乐娱乐公司，业务涵盖数字音乐流媒体、在线社交娱乐、音乐版权管理和技术创新等。旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌四大平台。2023年，腾讯音乐在全球音乐市场份额中位居第二，仅次于Spotify。

腾讯音乐娱乐集团（TME )的商业模式主要围绕在线音乐和音乐社交娱乐两大服务展开 。其核心业务包括：

1. 在线音乐服务：TME 通过旗下的 QQ 音乐、酷狗音乐和酷我音乐等平台提供在线音乐流媒体服务 。这些平台提供基于订阅的服务和免费的、支持广告的流媒体选项 。用户可以访问海量的音乐库 ，享受个性化的播放列表和高级功能 。

2. 社交娱乐服务：TME 的社交娱乐服务包括全民 K 歌和音乐直播等 。全民 K 歌允许用户进行虚拟卡拉 OK 体验 ，分享他们的表演 。音乐直播则让用户可以观看现场表演、音乐节目 ，并与自己喜欢的艺术家实时互动 。

3. 多元化收入来源：TME 通过付费订阅、数字专辑、虚拟礼物、增值会员、广告、内容许可、现场音乐会、商品销售和品牌合作等多种渠道产生收入 。这种多元化的收入模式帮助 TME 在音乐流媒体行业中保持竞争力和盈利能力 。

4. 技术创新：TME 致力于通过技术创新来增强用户体验和优化收入流 。通过采用人工智能和机器学习算法 ，TME 不断提升其音乐推荐系统 ，开发交互式用户体验 ，并推出实时歌词翻译等功能 。

5. 国际扩张：TME 积极拓展国际市场 ，已在印度推出音乐流媒体服务 ，并计划进入其他市场 ，以扩大其全球影响力 。

通过这些策略 ，TME 不仅在中国市场占据了主导地位 ，还在全球范围内不断扩展其业务和影响力 。

销售构成

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• 在线音乐收入的增长主要得益于付费用户的增加和单个付费用户收入的提升 。

• 社交娱乐及其他收入的下降主要是由于该业务的调整和市场变化 。

管理层

们在技术、财务、运营和战略规划等领域拥有丰富的经验 。以下是 TME 的主要管理层成员：

1. 彭迦信（Cussion Pang ) - 执行董事长

   • 彭迦信在音乐和娱乐行业拥有丰富的经验 ，负责公司的整体战略规划和执行 。

2. 胡敏（Min Hu ) - 首席财务官（CFO )兼董事

   • 胡敏负责公司的财务管理和资本运营 ，曾在腾讯集团和华为集团担任重要职务 。

3. 谢振宇（Zhenyu Xie ) - 前总裁兼首席技术官（CTO )

   • 谢振宇曾负责公司的技术战略和产品开发 ，现已辞去相关职务并转为顾问角色 。

腾讯音乐娱乐集团（TME )最近经历了一系列管理层变动 。谢振宇因个人原因辞去了公司总裁、首席技术官（CTO )及其他相关职务 ，同时辞去了集团董事的职位 。他将继续以顾问身份关注公司的长期发展 。与此同时 ，首席财务官（CFO )胡敏被任命为集团董事 ，这些变动将于2024年3月31日生效。

此外 ，腾讯音乐娱乐集团执行董事长彭迦信对谢振宇的贡献表示感谢 ，并欢迎胡敏加入董事会 。胡敏在财务管理、资本运营等领域拥有丰富的经验 ，曾在腾讯集团和华为集团担任重要职务。

在线音乐平台的关键竞争优势

在线音乐平台要想在激烈的市场竞争中取得领先地位 ，需要在音乐内容供给方面重点关注以下几个关键要素：

• 丰富的版权库：平台需要拥有大量的音乐版权 ，尤其是独家版权 ，才能吸引和留住用户 。独家版权 ，特别是热门歌手和经典歌曲的版权（如：周杰伦的版权、或与国际头部唱片公司的良好跨地域授权合作 ) ，是构建核心竞争力的关键 。

• 资金优势：充足的资金是获取和维护版权库的关键 。平台需要有能力高价购买版权 ，甚至以高于竞争对手的价格争夺关键版权 。

• 产业链布局: 仅仅拥有播放平台是不够的 。平台需要深度参与音乐产业链 ，例如投资音乐制作公司、版权代理公司 ，甚至直接签约词曲作者 ，才能从源头上掌控音乐内容 ，并获得更大的话语权 。

• 先进者优势和历史积累：一些经典老歌的版权授权链条复杂 ，难以获得 。平台需要尽早布局 ，积极获取这些历史版权 ，才能在内容丰富度上占据优势 。

在线音乐平台要想在激烈的市场竞争中取得领先地位 ，需要充分利用流量和用户的优势 ，将其转化为核心竞争力，

腾讯音乐的版权优势

腾讯音乐的曲库优势显著，截至2023年底，内容库拥有超2亿首音乐和音频曲目。尽管2021年“版权破独”政策限制了独家版权协议，但腾讯音乐通过资金扶持、流量优势和控股版权公司等方式，依然保持了强大的曲库竞争力。

• 稳固的合作关系：TME 长期以来与环球、索尼、华纳三大国际唱片公司 ，以及众多顶级华语和日韩唱片公司保持着稳固的合作关系 。截至2023年6月30日 ，TME 的在线音乐库包含超过1亿首曲目 ，这种合作关系为 TME 积累了庞大的音乐曲库 ，并构建了难以逾越的“版权护城河”

• 高价值内容的控制：尽管“版权破独”政策要求音乐平台之间进行99%的版权互换 ，TME 依然可以通过保留最受欢迎的1%高价值内容（如周杰伦等头部艺人的歌曲 ) ，继续保持某种“事实上的独家” ，从而在内容丰富度上远超竞争对手

• 持续的版权投入：TME 在版权方面的投入持续增长 ，2022年内容成本为211亿元 ，同比增长11.7% 。相比之下 ，网易云音乐的内容成本投入相对较低 ，导致其在竞争中只能以“独立音乐”和“社群属性”的差异化策略去竞争

• 版权预付模式：TME 采用版权预付模式 ，根据歌曲的预期播放量预先支付版权费用 ，这种模式进一步巩固了 TME 与版权方的合作关系 ，也增加了其他平台获取版权的难度

TME 通过其庞大的曲库、对高价值版权的控制、灵活的转售机制、持续的版权投入以及会员差异化定价策略等 ，依然在版权方面保持着显著优势 ，从而形成难以匹敌的护城河优势 。

腾讯音乐的生态优势

腾讯音乐通过与腾讯游戏、视频等生态协同，构建了强大的内容与平台战略。TME不仅拥有丰富的音乐内容，还通过技术赋能和资源共享，提升了内容生产和运营效率。

生态协同案例：

• 音乐综艺：腾讯视频与TME合作的音综如《乘风2024》《披荆斩棘第四季》等，有效提升了音乐作品的热度和传播范围。

• 游戏音乐：《孤勇者》作为《英雄联盟：双城之战》的中文主题曲，在QQ音乐的推广下成为全民传唱的歌曲。

• 影视OST：TME通过“影音+”模式，为多部热门影视作品打造了高质量的OST，如《庆余年2》的片尾曲《借过一下》。

利用音乐领域优势初试短剧赛道：

在社交娱乐业务持续萎缩的背景下，腾讯音乐开始发掘围绕音乐开展的其他生态。公司作为国内音乐行业领军平台之一，不仅拥有庞大的版权音乐库和丰富的音乐人资源，还掌握着众多原创音乐版权。在本次微短剧《出道吧，音浪少年》中，QQ音乐做为联合出品方、独家音乐战略合作平台，将音乐优势全方位发挥。

财务数据

利润表

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资产负债表

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现金流量表

ROE拆解

关键运营指标

近期运营点评：

在线音乐业务稳健增长，社交娱乐业务降幅收窄：

在线音乐收入54.8亿元（yoy+20.4%），占总收入比例同比提升8.8pct至78.1%。1）会员订阅收入38.4亿元（yoy+20.3%），截至3Q24末订阅付费用户数达1.19亿人，环比6月底净增加200万人，对应付费率同比增长3.3pct达20.7%，活动运营策略有效推动了用户规模的进一步增长；订阅ARPPU达10.8元，同比提升4.9%，主要系折扣减少以及SVIP驱动。2）其他音乐收入16.4亿元（yoy+20.3%），广告收入维持良好增长，但部分演出项目有所推迟。社交娱乐业务收入15.35亿元（yoy-23.9%），得益于酷狗直播在创新玩法上的改进以及全民K歌在广告业务和VIP包月业务上的超预期表现，收入减少幅度有所收窄。社交付费用户数同比提升 1.3%，社交ARPPU同比下降24.8%达64.8元。考虑到直播中台建设的逐渐稳定，预计25年社交娱乐业务将保持平稳趋势。

3Q24经营利润达21.44亿元（yoy+50.5%）

3Q营业成本同比下降4.8%至40.24亿元，音乐内容成本增速低于音乐收入增长速度。3Q费用支出同比下降3.9%至12.2亿元：管理费用同比下降4.9%至9.98亿元，主要系人员开支的减少；营销费用2.2亿元，与去年同期基本持平。

SVIP订阅数突破千万，预计持续通过多元化特权提升用户体验

在高价值用户运营战略下，SVIP当前提供长音频、音质音效、数字专辑抢先听和跨终端使用四大特权，近期新增伴唱和酷狗铃声编辑等特权。同时，公司积极推进实物特权以及家庭会员套餐特权，进一步巩固用户粘性。

时间轴

公司发展大事

2015年

• 最严版权令：国家版权局发布“最严版权令”，要求各大音乐平台下架未经授权的音乐作品，这标志着中国音乐行业进入版权保护时代。腾讯音乐凭借其在版权方面的优势，开始在市场中占据有利地位。

2016年

• 腾讯音乐娱乐集团成立：腾讯音乐娱乐集团正式成立，整合了QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等平台，形成了强大的音乐娱乐生态系统。

2017年

• 与Spotify互相持股：腾讯音乐与Spotify达成互相持股协议，腾讯音乐间接持有Spotify 4%的股份，这标志着腾讯音乐在国际音乐市场上的影响力进一步提升。

2018年

• 纽交所上市：腾讯音乐在纽约证券交易所上市，成为全球音乐流媒体服务的重要一员。同年，国家版权局监管下主流在线音乐平台达成99%版权互授，剩余1%作为独家核心版权。腾讯音乐不再转授杰威尔音乐（包括周杰伦所有单曲）版权给网易云音乐。

2019年

• 入股环球音乐集团：腾讯音乐入股环球音乐集团，成为其第二大股东，进一步巩固了其在音乐版权领域的领先地位。

2020年

• 加强版权保护：腾讯音乐继续加强版权保护，先后入股环球音乐、华纳音乐，并逐步推行独家版权，推动中国音乐市场的正版化进程。中国音乐盗版率从2011年的95%下降至2021年的不到5%。

2021年

• 解除独家版权：国家市场监督管理总局责令腾讯音乐解除独家版权，独家版权时代正式结束，在线音乐市场走向后版权时代。同年，腾讯音乐发布首份ESG报告，展示在环境、社会及管治方面的实践与成果。

2022年

• 香港上市：腾讯音乐娱乐集团在香港交易所主板上市，实现两地上市，进一步提升了其国际市场的影响力。

2023年

• 战略合作与续约：腾讯音乐与乐华娱乐集团和大象音乐集团续约，为用户争取到更多新歌首发权益。同时，与Galaxy Corporation达成战略合作，涵盖数字专辑、周边商品以及权志龙在亚洲等多地区海外演唱会主办权等多领域。

2024年

• 超级会员数量突破：腾讯音乐在第三季度财报中披露超级会员数量超过1000万，且单个付费用户人均收入及用户活跃度均高于非超级会员用户。同时，腾讯音乐人平台入选第一批版权强国建设典型案例。

这些事件展示了腾讯音乐在版权保护、业务拓展、国际合作、社会责任履行等方面的重要举措和发展历程。

研究员：吴斯凯