我想如何研究拼多多：自下而上搭建一套 PDD 数据跟踪系统

一、换一个问题

拼多多以数据不透明著称。它最核心的数据都藏在平台内部，而且 PDD Holdings 现在仍然不拆 Pinduoduo / Temu 的收入、GMV、活跃买家等关键指标。2026Q2 只告诉总收入 1124 亿元，其中营销服务 576 亿、交易服务 547 亿，却不告诉你分别是谁贡献的。

大多数卖方或者第三方都在问：

• 拼多多 GMV 到底多少？

• Temu 亏多少钱？

我认为这不是最好的问题。真正的问题是：

为什么消费者得到这么低的价格，商家还能继续留在平台，而拼多多自己还能一年赚近千亿人民币？这个三角形到底怎么成立？

回答这个问题的办法，是自下而上的草根调研和躬身入局，从而可以搭建出一套搞懂其利益机制的 Pinduoduo 数据跟踪系统。

2025 年 PDD 收入 4318 亿、净利润约 978 亿。更关键的是，公司自己说，它的客户是第三方商家，收入主要来自广告/营销服务 + 交易服务；2025 年约有 1680 万活跃商家。

所以我要追的是钱如何被分配：

二、第一件事：养 50 个"人肉探针商家"

这是整个研究最重要的一步。

不要采访大商家老板说"你觉得拼多多怎么样"。找 50 个真实中小商家，分成：

• 品类：服装、家居、日百、小家电、食品、农产品、美妆、3C 配件、工厂白牌、品牌货

• 经营年限（故意分）：刚入驻 / 做了一年 / 做三年以上

• 经营状况（故意分）：赚钱的 / 勉强的 / 准备退出的

给每个人每个月 500–1000 元研究费都值得。条件只有一个：每周给你一次后台真实数据截图。

我要拿这些字段：

连续做 26 周。这时候我就能拥有一个 PDD 自己不披露的数据：Merchant P&L。

而且我会创造两个自己的指标：

PDD Monetization Rate = (广告费 + 平台交易/服务费) ÷ GMV

以及一个更重要的：

Merchant Economic Burden = (广告 + 平台费 + 平台规则导致的补贴/退款/处罚) ÷ GMV

这两个绝对不能混为一谈。 因为比如消费者拿到了 10 块钱优惠，未必是拼多多出了 10 块，可能是商家出的。

这就是我要搞清楚的第一层。

三、第二件事：真的开 10 家拼多多店

不是访谈。自己卖。

找义乌 / 1688 随便弄 20–50 个标准化 SKU，比如：手机壳、垃圾袋、收纳盒、袜子、厨房工具、玩具。

同一批货，同时开 拼多多 / 淘宝 / 抖音 / 京东 四个平台，每个平台真正投入比如 5 万人民币。

这样我们就有一个难得的 controlled experiment：

• 同一个商品、供应链、商家、成本

• 唯一变化：平台

然后比较：

这比采访 100 个专家有价值得多，因为它直接回答：拼多多到底给商家创造了什么？

如果同一个垃圾袋：淘宝卖 ¥19.9，拼多多卖 ¥12.9，但拼多多因为转化率极高、库存周转极快、流量成本低，最终厂家 ROIC 反而更高——那你就真正理解拼多多了。

四、第三个实验最关键：价格弹性

我甚至会专门开几十个 SKU 做 ±1%、±3%、±5% 价格实验，例如：

¥9.9 → ¥10.2 → ¥10.5 → ¥10.9

观察：价格只增加 3%，曝光掉多少？ 这会让你反向摸出拼多多算法。

你最终可能发现：PDD 最大的秘密可能根本不是"补贴"，而是它建立了一套极度强硬的资源分配系统：

更低价格
   ↓
更多流量
   ↓
更多订单
   ↓
更高生产规模
   ↓
更低单位成本
   ↓
再次降价

于是消费者并不需要知道哪个工厂效率最高。算法替消费者逼工厂提高效率。 这才可能是它真正的经济价值。

⚠️ 注意：这里我是在提出研究假说，不是说事实已经被证明。

五、第四件：找到 100 个工厂

而且不是"供应链专家"，是真工厂。

去 义乌、东莞、深圳、广州、潮州、南通、泉州、佛山，每个产业带找 10–20 家。

然后不要问"拼多多好吗？"——问数字。例如一个做塑料收纳盒的：

• 2022 年一个月多少订单？2026 年多少？

• PDD 占多少？淘宝占多少？Temu 占多少？

• 最大生产批量从多少变成多少？

• 模具多久换一次？

• SKU 数量变多还是变少？

• 毛利以前多少，现在多少？

• 库存多少天？应收账款多少天？

尤其问一句：

"如果明天拼多多消失，你工厂会怎么样？"

这句话特别有价值。如果答案是：

• "少 30% 生意，但利润率会上升。"

和

• "我的生产方式都是因为拼多多才变成现在这样。"

是完全不同的护城河。

六、第五件：追踪"一个 9.9 元商品"

比如一个 ¥9.9 包邮垃圾袋，我要真正搞明白 9 块 9 到底怎么分：

然后拿 ¥9.9 / ¥19.9 / ¥49.9 / ¥99 / ¥299 五个价格带，各找 20 个商品，最后做出：Pinduoduo Value Chain Waterfall。

如果最终发现 ¥9.9 商品：

• 工厂还有 ¥1.5 利润

• 快递只需要 ¥1.8

• 商家运营成本极低

• PDD 广告拿 ¥1

• 消费者真的比线下便宜 ¥8

那么你突然就从"便宜货网站"看到了另一件事：它可能是一种中国制造业直接连接消费者的极高效率 distribution system。

反之，如果最后发现：低价主要靠商家亏损获客 + 平台补贴 + 强迫比价维持，那又是完全不同的一门生意。

七、第六件：200 个家庭，把"访谈"换成订单记录

消费者最没用的问题是："你为什么喜欢拼多多？"——用户自己都不知道。

我要的是真实购买记录。找 200 个家庭，经本人同意，每月提供去隐私化后的 PDD / 淘宝 / JD / 抖音电商 订单历史，持续一年。

然后我自己算 Wallet Share，特别看同一个家庭是怎么迁移的。例如：

然后再细拆 category，你可能发现非常重要的东西：

• 垃圾袋 → PDD

• 水果 → PDD

• 手机 → JD

• Nike → 天猫

• 化妆品 → 天猫

这就能告诉你 PDD 到底是在侵蚀：消费频率、品类，还是整个 wallet。

八、第七件：专门研究"拼多多是否正在品牌化"

我会挑 100 个商品，分三组：纯白牌 / 弱品牌 / 全国品牌。

每个月搜一次，记录：搜索排名、最低价、成交量 proxy、广告位、商家数量、SKU 数量。然后观察三年。

这里一个特别重要的问题是：

PDD 的终局是白牌超级市场，还是最终也会变成淘宝？

因为这是完全不同的商业模式。

• 如果消费者收入提高后，"便宜东西去 PDD，真正重要的东西去 JD / Tmall"——那么 PDD 的 ceiling 是存在的。

• 但如果从 垃圾袋 → 农产品 → 家电 → 手机 → 品牌服装，用户不断升级品类——那 TAM 和 monetization potential 就完全不同。

九、然后才是 Temu

Temu 我会完全分开研究。千万不要把 Temu 和中国 PDD 混在一起。

2025 年 PDD 年报甚至仍然表示其几乎全部收入来自中国的第三方商家，却又不单独披露 Temu 收入；这也是为什么从 consolidated financials 很难直接还原 Temu。

Temu 全球神秘购物网络

美国、加拿大、英国、德国、法国、波兰、墨西哥、日本、澳大利亚，各找 5 个人，每个月都买同一个 basket：

USB cable · dress · toy · kitchen gadget · phone case · home decoration · small electronics

记录：

• 价格：标价、checkout 最终价格、优惠券、税费

• 物流：发货地、物流商、包裹路径、到货时间、包装

• 售后：退款、是否要求退货、退款速度

两年以后，我们就拥有一个 Temu Global Basket Index。

Temu 现在恰好有一个巨大的天然实验

• 美国 2025 年取消中国低价包裹 de minimis 后，第三方数据曾显示 Temu 美国日活较当年 3 月到 5 月下降约 48%；与此同时 Temu 加快本地履约。

• 欧洲又在 2026 年 7 月开始对低价境外包裹征收新的固定费用，当地零售商已经报告竞争格局出现变化；中国电商也在加速欧洲本地仓建设。

这简直是一个研究 Temu 护城河的完美实验。因为你可以问：

如果去掉中国→海外小包的政策套利，Temu 还成立吗？

如果答案仍然成立，那真正的能力就不是 de minimis，可能是：

• 中国供应链组织能力

• 商品选择算法

• merchant network

• recommendation

• 广告投放能力

• logistics orchestration

如果不成立，那估值逻辑完全不同。

十、还有一个我认为有用的方法：找"已经离开拼多多"的商家

成功商家往往会 rationalize 自己的选择，失败者才会告诉你很多结构性问题。

找：

• 20 个退出 PDD 的

• 20 个减少 PDD 投入的

• 20 个从淘宝迁移到 PDD 的

• 20 个 PDD 做大后反而去淘宝 / 抖音的

问他们最后 12 个月的真实 P&L，然后研究 Merchant Cohort Retention。这其实可能是拼多多最重要但从不披露的指标之一。

商家被榨得很惨并不可怕。真正的问题是：

被榨得很惨以后，为什么第二年还继续做？

如果 merchant ROI 仍然高于其他渠道，那么抱怨本身没有那么重要。

十一、最终产出：PDD Shadow Dashboard

最终我不会做一份"拼多多调研报告"，而是建立一张 PDD Shadow Dashboard：

每个季度更新。 这时候公司再不透明，其实没那么重要了。

十二、收敛到 4 个极难的问题

我认为，研究拼多多最终应该收敛到 4 个极难的问题：

1. 拼多多创造的消费者低价，究竟来自效率提升，还是价值从商家向消费者转移？

2. 商家明明天天骂拼多多，为什么仍然不离开？真实的增量 ROIC 到底是多少？

3. 如果所有竞争对手都学习低价，拼多多还剩下什么独特能力？

4. Temu 去掉中国供应链的关税 / 小包政策优势后，这台机器还能不能转？

尤其第一个。如果把它研究透，基本就把拼多多研究透了一半。