英美烟草概览-公司周读01
Ticker: BTI
市值：79.2B + 有息债务 131.7 B
英美烟草公司成立于1902年，是一家真正具有国际资质的领先消费品企业。公司业务遍布六大洲，分为美国、美国及欧洲（AME）和亚太、中东及非洲（APMEA）三个区域。 公司的传统和成功的基础在于香烟。然而，我们认识到世界正在发生变化。明确的企业宗旨是通过建立无烟世界来创造更美好的明天™。 我们建立了三个强大的无烟产品品牌：Vuse、glo 和 Velo，这些品牌在短短十年内就实现了超过30亿英镑的收入。截至2023年底，我们的蒸汽产品、加热产品和现代口腔产品分别在63个、31个和34个市场上有售。英美烟草的目标是在2030年前拥有5000万非燃烧产品的消费者，并以比总收入更快的速度加速新类别收入的增长，到2025年实现50亿英镑的收入，并在2035年成为一个主要以无烟产品为主的企业，50%的收入来自非燃烧产品。
1902年 当英国的帝国烟草公司和美国的美国烟草公司成立合资企业时，英美烟草公司（BAT）诞生。詹姆斯·“巴克”·杜克成为公司的首任主席。
1925年 英美烟草公司收购了Ardath Tobacco的海外权益。最受欢迎的品牌是Virginia烟草的State Express 555，在中国取得了巨大成功。
1927年 英美烟草公司成为英国领先的公司之一，拥有120家子公司。
1976年 英美烟草工业集团成立。两年内，它成为英国第三大公司。年销售量增加到5000亿支香烟。
1994年 通过收购美国烟草公司，知名品牌Lucky Strike（幸运牌）和Pall Mall（百乐门）被加入英美烟草的产品组合中。
1999年 在与罗斯曼国际（Rothmans International）全球合并后，英美烟草公司获得了几个主要品牌，包括Dunhill（登喜路）。
2004年 Brown & Williamson 和 RJ Reynolds 烟草公司合并，Reynolds American 成立——这是一个更强大、更具可持续性的企业，英美烟草公司拥有其中42%的股份。
2012年 收购总部位于英国的公司CN Creative，该公司专注于电子烟技术的开发。
2013年 由中国烟草总公司子公司与英美烟草公司子公司共同投资的CTBAT International Limited 开始交易。集团在英国推出其首款电子烟产品Vype。
2014年 集团宣布将投资47亿美元，作为Reynolds American Inc.收购Lorillard的一部分。此交易使得我们保持在美国的Reynolds American业务中42%的股份，这一业务显著增强。
2016年 英美烟草公司在日本仙台推出全球首款烟草加热产品glo。
2017年 英美烟草公司完成对Reynolds American Inc.的收购。
2019年 在英美烟草公司工作近37年，担任首席执行官8年的Nicandro Durante通知董事会他将在2019年退休。Durante似乎误判了FDA对薄荷香烟的态度，并且英美烟草公司在2017年7月收购Reynolds American烟草公司少数股权时付出了过高的代价。首席运营官Jack Bowles被宣布为他的继任者，他在2009年加入英美烟草公司的管理委员会。
公司大部分由公众及机构持有，股权机构较为分散。
Capital Research and Management Company:
Capital Group下的财富管理与咨询的子公司
Kenneth Dart，Dart Container Corporation 创始人之子，财务投资
Spring Mountains: 投资管理公司
董事会除了CEO和CFO外都是独立董事，为典型的股权分散职业经理人管理的百年老店。
Luc was appointed to the Board of British American Tobacco p.l.c. as a Non-Executive Director on 25 July 2017 and was appointed as Chair from the conclusion of the Company’s 2021 AGM. He is also Chair of the Nominations Committee.
Luc brings significant financial, regulatory and M&A experience to the Board, together with extensive North American knowledge and experience of enterprise transformation and consumer and customer businesses.
During his executive career, Luc was President and Chief Executive Officer of Canadian National Railway Company from July 2016 until March 2018, having served as Executive Vice President and Chief Financial Officer since 2009. Previously, he was Executive Vice President of Power Corporation of Canada (an international financial services company) from 2005 to 2009. Luc was Chief Executive Officer of Imperial Tobacco Canada from 2003 to 2005 and Executive Vice President and Chief Financial Officer from 1998 to 2003.
Luc previously served as an independent Non-Executive Director of Reynolds American Inc. (RAI) from 2008 until its acquisition by the Group.
管理层中CEO任职时间仅1年半，但1992就加入了BAT巴西分公司，本科电子工程+MBA，职业生涯早期均为Finance role，2014年起任职Business Development Director，行业老兵。
CFO重回BAT任职仅半年，之前有吉列，BAT和帝亚吉欧等消费品公司的业务线及地区高管履历。
内部交易
过去一年中内部交易的量不大，但均为买入，至少不是坏消息。
We sell five main categories of products: Vapour, Heated Tobacco, Modern Oral, Traditional Oral and combustible cigarettes.
五大产品线：电子烟，加热不燃烧，新式尼古丁袋，传统烟草袋，传统香烟
如下图，80%以上的收入仍来自于传统香烟业务。
新产品线-电子烟与加热不燃烧
Our consumer-centric brand portfolio contains smokeless product brands Vuse (Vapour), glo (Heated Products) and Velo (Modern Oral).
重点发展的三个方向及品牌：电子烟（Vuse），加热不燃烧（Glo），新式尼古丁袋（Velo）
这三个类别的Revenue增长还是比较快的，但2024年上半年开始有放缓的迹象。其中电子烟（Vuse）营收最高但仅微弱增长，加热不燃烧（Glo）营收第二但已经开始负增长，新式尼古丁袋（Velo）营收最少但增长飞快。结合PM和Altria的季报可知加热不燃烧市场Glo在美国以外市场面对PM旗下明星产品IQOS的激烈竞争，虽然保住了第二名的位置但与第一名IQOS越拉越远。新式尼古丁袋（Velo）的领头羊PM旗下的ZYN上半年面临产能不足，给了MO旗下的ON！和BAT旗下的Velo以可乘之机。
虽然增长放缓，但是新品类在上半年现金流和Margin已经转正，是非常重要的转折点。
Vapour products are handheld, battery-powered devices that heat a liquid (called an e-liquid) to produce an inhalable aerosol, commonly known as vapour.
电子烟介绍
电子烟市场潜力及主要玩家。世界电子烟的主要市场是北美和欧洲，合计占比接近四分之三。主要玩家仍然是烟草五巨头(PM, BAT, Altria, JT, Imperial)及旗下的小弟。
中国的悦刻（RLX）在杂牌市场占有重要地位。
北美市场中主流品牌的市场份额较为集中。在FDA对合法电子烟的监管之后，Juul由于长期拿不到Certificate市场份额逐年萎缩。长期来看合法电子烟市场BAT(Vuse品牌)在北美市场的主要竞争对手将是Altria(NJOY品牌)，后者依托传统香烟建立的庞大分销网络将在长期发挥巨大作用。
2024年二季报披露BAT在电子烟领域的全球份额略有下降，但仍然高达40.9%，并且维持了在美国，加拿大，法国市场超过50%占比的统治力。BAT在发达国家市场电子烟超高市占率能否维持，及长期来看能给BAT带来多大的稳定利润，市场仍有巨大的分歧。
Heated Tabaco (Heat-not-burn)
Tobacco Heating Products (THPs) are devices that heat tobacco to generate an aerosol. Our flagship THP brand, glo, comprises an electronic handheld device that contains a lithium-ion battery which powers a heating chamber. A specially designed rod containing homogenised tobacco, called a Neostik, is then inserted into the device
加热不燃烧，人民群众心目中更健康的选择，口味尤其受传统烟草老烟民的欢迎。
菲莫国际的IQOS在加热不燃烧市场遥遥领先（~75%市场占有率）
最为对比，BAT的Glo在2022年市占率18%，且随后逐年下滑。不过虽然差得远，一直是No 2。
Modern Oral products are nicotine pouches placed under the lip so nicotine can be effectively absorbed. They play a key role in helping us deliver A Better Tomorrow™.
新型尼古丁袋，清爽无烟草，年轻人的潮流新宠。
菲莫国际的ZYN是绝对的先驱，增长惊人。同时ZYN的市场占有率也是遥遥领先。
好在尼古丁袋技术壁垒不高，BAT的Velo是全球第二，紧随其后。这个类别是BAT的重要增长点。
食之无味弃之可惜的传统烟草袋
Our Non-Combustible portfolio also contains Grizzly (Traditional Oral).
传统香烟品牌-现金奶牛
Our main combustibles brands are Dunhill, Kent, Lucky Strike, Pall Mall and Rothmans.
全球品牌
美国特有品牌
一些其他国际香烟品牌
We also have many international and local cigarette brands which, although not part of our Strategic Portfolio, remain popular in many countries in which we operate. These brands include Vogue, Viceroy, Kool, Peter Stuyvesant, Craven A, State Express 555 and Shuang Xi.
传统香烟业务24年上半年跌幅惊人
传统烟草产品
国际五巨头之一，在多个国家市占率第一
One of the five TTCs had the highest market share in 77 out of the 90 countries. Philip Morris International was the main market player in 38 countries, followed by British American Tobacco (24), Japan Tobacco International (8), Imperial Brands (6), and lastly China National Tobacco Corporation was only dominant in China. The percentage of cigarettes manufactured by one of the five TTCs remained relatively stable between 2011 (86.4%) and 2020 (85.2%).
美国卷烟市场二分天下（Lorillard Tobacco被RJR收购，RJR随后被BAT收购）
BAT卷烟品牌高中低档混搭，韧性较强
电子烟领域，多年市场占有率全球第一。
加热不燃烧全球第二，有望长期保持前三。
新式尼古丁袋全球前三，有望长期保持前三。
庞大的生产及分销网络加上行业的严监管可以长期保持现今的行业地位。
Balance Sheet Breakdown FY2023
Cashflow Statement Breakdown FY2023
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1994年收购美国烟草，成为了今天的英美烟草。获得主要品牌Lucky Strike and Pall Mall。
1999
Following a global merger with Rothmans International BAT gain several major brands, including Dunhill.
1999年收购Rothmans，获得品牌登喜路。
In 2017, Reynolds American Inc. (Reynolds) became an indirect, wholly-owned subsidiary of BAT, making the U.S. the largest market in the global BAT Group.
2017年完成收购Reynolds，获得烟草品牌Camel，Neport，Kent，电子烟品牌Vuse，及口袋眼品牌Velo。
本次收购导致BAT背上了巨额的债务，股价也从此一蹶不振。另外，BAT在2023年对此次收购进行了一次性的大额减值，也影响了市场的信心和股价的表现。
2024五大执行方向
Elevator Pitch
强监管成熟行业的跨国龙头，供给有限，竞争格局稳定
盈利能力强，资本开支和销售费用有限，free cash flow强劲
公众持股公司，回报股东意愿强，分红稳定，收益较高，有一定类债券属性；
估值不高且向下空间有限，股价波动小，有牛市中作为防守队员的配置价值
重点关注
传统烟草通过涨价抵消销量的下滑能否维持公司现金流基本稳定
新型产品的销量增长何时能超过传统烟草的下滑，出现Revenue的拐点
新型产品的利润率转正后能否继续提高
新型产品中，Glo vs IQOS, Vuse vs NJOY, Velo vs Zyn vs ON!，能否在各个领域保住或提高市场份额
Vuse能否打败走私的杂牌军
公司的资产配置，是否可以保持分后+回购稳定的同时逐步降低负债
不足
ROE，ROA，ROIC都远逊于同行，运营能力略差，主要是受到溢价收购Reynolds产生了过高的商誉。
负债率在行业中较高。
重大风险
Menthol产品是否会在美国被禁
潜在利好
美国市场的杂牌电子烟产品大部分来自中国，且为非法入境产品。长期看可能会被美国政府强监管，利好BAT的Vuse提高市场占有率。
彩蛋
印度烟草（ITC）股份变现
大麻合法化后投资Organigram for overall equity interest of 45% (value ~$90 million today)能够帮助BAT进军Cannabis领域
周会问题清单
你自己是否抽烟，是否买他们公司的产品。 为什么买他，不买别的。
谢谢你的报告，你觉得今年新型烟草业务放缓，具体原因是什么，会不会持续下去，还是明年会继续增长
新型电子烟的净利润率是多少
您刚提到的电子烟品牌悦刻 和 制造商思摩尔看这几年业绩都不太好，是刚才提到的非法电子烟影响的么？
电子烟不是说可能导致白肺吗？虽然还没有定论，但是不觉得是有利健康的，有点担心前途
对电子烟和传统香烟未来的市场占比和份额有什么判断么？消费者行为习惯在这方面有什么变化么？年轻人更喜欢电子烟？
谢谢分享，很长知识。提问这家企业有什么unique的地方吗，也不搞研发，看不到有成为龙头的资本啊
大麻行业和烟草行业的关系